>> 長江證券-1~10月工業(yè)企業(yè)利潤點評：利潤下滑，主因仍在需求-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
11月27日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)：1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降3%。
事件評論
營收增速明顯回落，主動去庫存艱難推進。10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收當月同比增速回落至2.7%，錄得年內次低點，僅高于4月的1.4%。營收增速下滑，主要緣于本土疫情持續(xù)蔓延，嚴重制約經(jīng)濟活躍度。而從庫存角度來看，盡管10月工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速回落到12.6%，但剔除價格影響的實際庫存增速進一步反彈至14.1%。此外，10月庫銷比季節(jié)性反彈至52.5%，仍顯著高于去年同期。產(chǎn)成品周轉天數(shù)回升至18.2天，均反映去庫壓力有增無減?？偟膩砜矗瑺I收增速快速回落，而庫存壓力持續(xù)上抬，反映需求疲軟環(huán)境下主動去庫存更為艱難。這意味著企業(yè)經(jīng)營壓力再度增大，需求下滑或倒逼生產(chǎn)進一步緊縮。
營收利潤率反彈，但利潤增速降幅擴大。10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤降幅擴大至8.6%，采礦業(yè)與制造業(yè)利潤降幅分別擴大至8.4%、15.1%。聚焦制造業(yè)，上游原材料加工及下游消費品制造利潤增速雙雙走弱，僅有中游裝備制造利潤增速略有回升。從拉動率角度來看，10月對工業(yè)企業(yè)利潤增長提供正向拉動較多的行業(yè)集中在裝備制造業(yè)，而對利潤增長拖累最為嚴重的行業(yè)集中在上游原材料加工業(yè)。但從各行業(yè)營收利潤率來看，10月工業(yè)企業(yè)營收利潤率不降反增至6.31%。營收利潤率回升主要由上游行業(yè)（采礦+原材料加工）營收利潤率回升帶動。這反映出，上游行業(yè)利潤增速下滑主要是營收縮水導致的。而從積極的一面看，農(nóng)副食品、電氣機械、通用設備是為數(shù)不多的利潤拉動率為正、營收利潤率還在回升的行業(yè)。
需求疲弱仍是主線，經(jīng)濟活躍度短期或難回升。10月工業(yè)企業(yè)營收、利潤增速雙雙走低，而營收利潤率卻邊際反彈，反映了當前利潤增長下滑的主要矛盾是需求不足。需求不足主要緣于經(jīng)濟活躍度被抑制，疫情直接影響本地經(jīng)濟活躍度，同時對整個生產(chǎn)網(wǎng)絡產(chǎn)生外部性影響。從高頻數(shù)據(jù)來看，11月下旬以來，全國市內交通及跨地區(qū)人員流動強度均明顯下滑，高速貨車通行量也在低位續(xù)降，伴隨疫情蔓延，經(jīng)濟活躍度確在進一步走低。截至11月26日，7天內涉疫地級市GDP占比高達98.4%，且病例數(shù)未有見頂跡象。向前看，疫情對于經(jīng)濟活躍度的沖擊或未充分顯現(xiàn)。
企業(yè)經(jīng)營壓力增大，警惕通縮風險放大。今年下半年以來，庫存周期進入主動去庫存階段，企業(yè)降價去庫存意愿增強。盡管營收增速、PPI增速、名義庫存增速均在下滑，但由于營收轉弱速度更快，企業(yè)實際庫存增速反而不斷攀高。營收走弱而實際庫存堆積，使得企業(yè)經(jīng)營壓力持續(xù)增大。經(jīng)營壓力走高或壓低企業(yè)生產(chǎn)意愿，倒逼生產(chǎn)再度收縮，導致實體經(jīng)濟景氣進一步回落。
風險提示
1、國內散發(fā)疫情惡化，沖擊生產(chǎn)網(wǎng)絡韌性；
2、海外需求快速回落，導致內外需共振收縮
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