>> 中信期貨-有色金屬2023年度策略報(bào)告(鎳)：結(jié)構(gòu)性過剩轉(zhuǎn)向全面過剩？鎳價(jià)走弱仍待產(chǎn)業(yè)革新-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
1538KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭非凡,沈照明,李蘇橫 |
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主要觀點(diǎn)：對(duì)于2023年鎳價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為價(jià)格運(yùn)行重心有望下移，整體價(jià)格偏弱運(yùn)行。鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體過剩延續(xù)，同時(shí)結(jié)構(gòu)性過剩有望轉(zhuǎn)向全面過剩，關(guān)注可交割品庫存變化，鎳價(jià)高彈性屬性預(yù)計(jì)短時(shí)難改，我們需警惕印尼政策、鎳豆交割等潛在事件擾動(dòng)帶來的價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
主要核心邏輯：
宏觀面，疫情影響進(jìn)入常態(tài)化，歐美近乎全民免疫，國內(nèi)也適時(shí)優(yōu)化防疫政策，但變異毒株帶來的零星疫情仍舊擾動(dòng)不斷，雖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響有所走弱，但仍需保持警惕。當(dāng)前，海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹持續(xù)居高難下，通脹現(xiàn)實(shí)壓力依舊突出，市場(chǎng)雖對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策階段性趨松預(yù)期升溫，但實(shí)際轉(zhuǎn)向或仍需時(shí)間，在此背景下，預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩，甚至部分國家還將面臨衰退的壓力，有色金屬價(jià)格運(yùn)行或仍將偏承壓。
供應(yīng)端，2022年產(chǎn)業(yè)鏈變革較快，硫酸鎳為代表的部分環(huán)節(jié)發(fā)生明顯原料替代，原生鎳層面雖有過剩，但大體表現(xiàn)在二級(jí)鎳鎳鐵（NPI）層面，純鎳過剩有限，鎳鹽小幅短缺。展望2023年，原生鎳過剩預(yù)期仍舊延續(xù)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性過剩（二級(jí)鎳鎳鐵過剩）或有望轉(zhuǎn)向全面過剩（一級(jí)鎳電解鎳、二級(jí)鎳鎳鐵、鎳鹽均過剩），供應(yīng)將延續(xù)大幅增長(zhǎng)，主要由鎳鐵及鎳鹽（原料為中間品）增量貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2022年全球原生鎳供應(yīng)增長(zhǎng)17.88%，中國增長(zhǎng)15.84%；2023年全球原生鎳供應(yīng)增長(zhǎng)16.84%，中國增長(zhǎng)20.97%。
需求端，2023年，不銹鋼新增產(chǎn)能依舊較多，且隨著我國地產(chǎn)尤其是跟不銹鋼最為相關(guān)的竣工端預(yù)期有弱修復(fù)表現(xiàn)，需求或?qū)⒌玫揭欢ǜ纳?，加之?dāng)前社庫水平并未體現(xiàn)過大壓力，預(yù)計(jì)生產(chǎn)將重新恢復(fù)增長(zhǎng)。海外新能源車受抑于高通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但政策驅(qū)動(dòng)下或仍有一定提振；而國內(nèi)補(bǔ)貼雖面臨退出，但免征購置稅政策仍存，且國內(nèi)行業(yè)發(fā)展目前已逐漸脫離政策驅(qū)動(dòng)，回歸市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)，車型豐富化、續(xù)航里程提高等都有望推動(dòng)消費(fèi)，國內(nèi)新能源車銷量或仍有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但增速將面臨放緩。合金、電鍍成電解鎳主要消耗，需求跟隨絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)，電鎳需求彈性漸趨弱化。整體來看，原生鎳需求繼續(xù)向上，但電解鎳需求抬升或有限。我們預(yù)計(jì)2022年全球原生鎳需求增長(zhǎng)4.29%，中國增長(zhǎng)10.57%；2023年全球原生鎳需求增長(zhǎng)11.58%，中國增長(zhǎng)14.66%。
庫存變化及平衡方面，考慮到目前LME鎳板庫存已近乎搬空，明年LME庫存或難現(xiàn)進(jìn)一步大幅走低，甚至不排除逐漸看到一定程度累積。由于電解鎳需求不佳，倫鎳升貼水也或?qū)⑤^長(zhǎng)期維持貼水，現(xiàn)貨端整體偏松。國內(nèi)生產(chǎn)、進(jìn)口預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，一定剛需下預(yù)計(jì)庫存仍將是低位波動(dòng)運(yùn)行為主，整體保持緊平衡狀態(tài)，現(xiàn)貨大體偏松，短時(shí)緊張偶現(xiàn)，升水有望基本保持在3500元/噸一線水平，其中金川鎳板較俄鎳、鎳豆稍高。但我們也要意識(shí)到，當(dāng)前顯性庫存仍在磨底階段，并未看到出現(xiàn)持續(xù)轉(zhuǎn)向，庫存隱性化問題仍值得關(guān)注，可交割品低庫存下產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。我們預(yù)計(jì)2022年全球原生鎳平衡表現(xiàn)為過剩13.0萬噸（其中電鎳3.5萬噸、鎳鐵15.6萬噸，鎳鹽-6.1萬噸），中國表現(xiàn)為過剩11.6萬噸（其中電鎳1.7萬噸，鎳鐵11.5萬噸，鎳鹽-1.6萬噸）；2023年全球原生鎳平衡表現(xiàn)為過剩31.3萬噸（其中電鎳8.1萬噸、鎳鐵21.8萬噸，鎳鹽1.4萬噸），中國表現(xiàn)為過剩25.2萬噸（其中電鎳0.6萬噸，鎳鐵21.4萬噸，鎳鹽3.2萬噸）。
投資建議：?jiǎn)芜?，擇機(jī)布局空頭頭寸；結(jié)構(gòu)上，關(guān)注跨市反套及空鎳不銹鋼比值機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀及地緣政治變動(dòng)超預(yù)期；新能源車銷量不及預(yù)期；印尼稅收、鎳豆交割等政策超預(yù)期。
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