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核心結(jié)論
　　整體來(lái)看，行業(yè)正處于景氣下行周期，板塊分化明顯。1）宏觀需求向下是主要原因。一是疫情擾動(dòng)下游生產(chǎn)需求，這部分中短期內(nèi)會(huì)有所緩解；二是經(jīng)濟(jì)本身周期下行，但被全球?qū)捤傻呢泿帕鲃?dòng)性所掩蓋，22年隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息開始暴露問(wèn)題，待加息周期結(jié)束后，這部分需求能否回暖還有待觀察；三是化工行業(yè)經(jīng)歷了接近兩年的景氣上行，目前大部分化工品價(jià)格都處于歷史高位，抑制了下游需求。2）行業(yè)供給端底部向上。資源端資本開支常年不足，上游大宗產(chǎn)品成本高企。中游化工行業(yè)21年資本開支提速，供給端增量明顯。
　　我們認(rèn)為2023年化工行業(yè)投資的核心要素是需求，需求向好的個(gè)股具備強(qiáng)“α”。下游需求向好的成長(zhǎng)標(biāo)的、需求剛性的周期股兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的確定性也更高。2023年，我們推薦三條投資主線：
　　1）氟化工板塊，制冷劑減虧邏輯確定性強(qiáng)，行業(yè)景氣上行拐點(diǎn)已過(guò)，建議關(guān)注業(yè)績(jī)彈性+確定性高的龍頭公司：短期，配額窗口期即將關(guān)閉，行業(yè)減虧訴求明確，板塊減虧邏輯確定性強(qiáng)。長(zhǎng)期，20-22年受疫情壓制需求，行業(yè)整體開工率較低，預(yù)計(jì)24年行業(yè)整體配額基數(shù)將卡在低位。據(jù)我們測(cè)算，22-25年供需差值分別為6.14/ 4.51/ -2.03/ -7.07萬(wàn)噸，行業(yè)長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)預(yù)期大幅改善，支撐板塊景氣上行。建議關(guān)注巨化股份、三美股份等。
　　2）新材料細(xì)分賽道多，下游需求高速增長(zhǎng)，建議關(guān)注技術(shù)壁壘高、高成長(zhǎng)性、低估值個(gè)股：十四五期間重點(diǎn)規(guī)劃新材料，國(guó)產(chǎn)替代化趨勢(shì)顯著。新舊能源革命是未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展一大主線，催生了多種新材料需求，2023年我們重點(diǎn)關(guān)注的新材料細(xì)分方向包括：①有機(jī)硅膠市場(chǎng)空間大，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣，光伏硅膠及新能源電池膠需求高增，建議關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、攜手優(yōu)質(zhì)客戶的回天新材、硅寶科技等；②氣凝膠，下游鋰電池隔熱需求高增，原料+技術(shù)路線帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注晨光新材等；③合成生物學(xué)，較化工生產(chǎn)方式具備成本、減碳優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大中，建議關(guān)注華恒生物、凱賽生物。
　　3）農(nóng)化需求剛性，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化的低估值龍頭：糧食安全是各國(guó)長(zhǎng)期訴求，農(nóng)化高景氣度延續(xù)。①磷肥是農(nóng)業(yè)之基，且成本端有磷礦石強(qiáng)力支撐，原材料價(jià)格高位下利好一體化程度較高的農(nóng)藥化肥生產(chǎn)企業(yè)。建議關(guān)注興發(fā)集團(tuán)、云天化等。②我國(guó)是轉(zhuǎn)基因作物大國(guó)，除草劑市場(chǎng)空間廣闊。草甘膦下游需求更穩(wěn)健，成本優(yōu)勢(shì)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；草銨膦需求高增，高技術(shù)壁壘帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，建議關(guān)注利爾化學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)、需求不及預(yù)期、環(huán)保政策轉(zhuǎn)向、技術(shù)變化