>> 開源證券-12月流動(dòng)性展望：寬松基調(diào)未變，但資金利率正常化進(jìn)程或?qū)⒊掷m(xù)-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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11月基本面修復(fù)斜率未見明顯好轉(zhuǎn)，資金利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)
11月疫情反復(fù)，新增病例數(shù)量不斷創(chuàng)歷史新高，基本面修復(fù)情況再次弱于預(yù)期。但11月資金面出現(xiàn)大幅波動(dòng)。月中防疫政策優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)政策再加碼，資金利率開始上升，11月16日MLF縮量續(xù)作后，市場對(duì)央行資金利率正?；念A(yù)期不斷發(fā)酵，資金面快速收緊，引發(fā)債市大幅回調(diào)和銀行理財(cái)贖回潮。
隨后，央行擴(kuò)大逆回購?fù)斗乓?guī)模來維護(hù)資金面穩(wěn)定。資金利率在11月下旬明顯回落，并于11月25日宣布降準(zhǔn)25bp。截至11月29日，DR007中樞環(huán)比由1.65%上行至1.77%，央行通過公開市場操作共回籠流動(dòng)性9090億元。
12月流動(dòng)性不存在明顯缺口
政府債方面，根據(jù)四季度國債發(fā)行計(jì)劃，12月將分別有8只付息國債和貼現(xiàn)國債新發(fā)，參考11月各類型國債的發(fā)行融資情況，預(yù)計(jì)12月國債融資規(guī)模為8500億元左右，12月國債到期償還規(guī)模在12500億元左右，其中含7500億特別國債，由于2020年發(fā)行的特別國債即將在本年12月到期，此前到期的特別國債皆已續(xù)發(fā)，因此扣除本批到期的7500億元。綜上，12月國債凈融資規(guī)模約為3500億元。與11月的6068億相比略有回落。
截止11月29日，當(dāng)月發(fā)行專項(xiàng)債近450億元，全年4.15萬億元專項(xiàng)債限額已經(jīng)發(fā)行4.02萬億，則12月預(yù)計(jì)發(fā)行約1300億元。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，12月除新增專項(xiàng)債外的地方政府債發(fā)行規(guī)模約在850億左右，如果扣減12月地方債約650億到期量，初步測算12月地方債凈融資規(guī)模約1500億元，凈融資環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。綜上，12月政府債凈融資規(guī)?？傆?jì)約5000億，供給壓力相較11月小幅走高。
財(cái)政支出方面，12月歷來為財(cái)政支出大月，鑒于當(dāng)前穩(wěn)增長仍需要財(cái)政發(fā)力支撐，參考2020、2021年同期，預(yù)計(jì)12月廣義財(cái)政凈支出規(guī)模將超過20000億。對(duì)12月的資金面將產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。
其他方面，2022年來居民儲(chǔ)蓄意愿高企，參考過去兩年同期，12月銀行繳準(zhǔn)粗略估計(jì)約增加1400億；近期人民幣貶值壓力整體可控，外匯占款規(guī)模對(duì)流動(dòng)性影響較??；12月居民取現(xiàn)需求較小，參考?xì)v史情況，M0可能環(huán)比小幅上漲。
央行方面，維護(hù)流動(dòng)性合理充?；{(diào)整體未變，但資金利率收斂或?qū)⒊掷m(xù)
在央行方面，12月MLF到期量5000億，央行的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，在“保持流動(dòng)性合理充裕”的基礎(chǔ)上，添加了“為鞏固回穩(wěn)向上態(tài)勢，做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”，我們認(rèn)為央行關(guān)于流動(dòng)性合理充?；{(diào)整體未變，因?yàn)榛久嫘迯?fù)低于預(yù)期，12月央行或?qū)⒗^續(xù)削峰填谷，維持流動(dòng)性的整體充裕。但是值得注意的是，央行已經(jīng)連續(xù)兩月公開市場操作凈回籠，從控制債市杠桿和匯率貶值壓力角度看，央行可能不想過度投放流動(dòng)性，考慮到12月央行已經(jīng)降準(zhǔn)釋放5000億流動(dòng)性，12月MLF或?qū)⒖s量續(xù)作。
資金利率向政策利率收斂是大勢所趨，11月下旬以來，貨幣成交量再次上行，央行再次進(jìn)行貨幣市場利率正?；目赡苄哉谠黾?，節(jié)奏可能會(huì)根據(jù)基本面修復(fù)情況相機(jī)抉擇。
近期債市對(duì)基本面和資金面的情況逐漸鈍化，而對(duì)政策變化非常敏感
近期防疫優(yōu)化和地產(chǎn)政策的快速調(diào)整讓市場相信穩(wěn)增長斜率加速修復(fù)的可能性。因此，雖然11月下旬資金面再回寬松狀態(tài)，但是債市仍在不斷調(diào)整，債市存在搶跑穩(wěn)增長修復(fù)預(yù)期，而對(duì)目前基本面和資金面利好鈍化的情況。
本次降準(zhǔn)后有助于打破理財(cái)贖回的負(fù)向循環(huán)，央行繼續(xù)壓低資金利率的必要性降低。同時(shí)，政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)臨近，疫情防控優(yōu)化和穩(wěn)增長政策大概率將進(jìn)一步釋出，債市收益率出現(xiàn)震蕩上行的可能性比較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策變化超預(yù)期，疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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