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作為國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，2021年邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入達(dá)252.70億元，2017 -2021年間復(fù)合增長率為22.63%，業(yè)績呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢。隨著邁瑞醫(yī)療業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，市場對邁瑞醫(yī)療的成長空間、快速增長的可持續(xù)性存在疑慮。本文將從國內(nèi)新基建給邁瑞帶來的增量、海外市場布局及空間、新業(yè)務(wù)的增長潛力三方面來分析邁瑞的發(fā)展。
　　1、醫(yī)療新基建掀起設(shè)備采購浪潮，邁瑞國內(nèi)市場迎來發(fā)展新空間
　　疫情暴露我國醫(yī)療衛(wèi)生短板，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策加速推進(jìn)醫(yī)療新基建。邁瑞醫(yī)療作為國產(chǎn)器械龍頭企業(yè)，產(chǎn)品類型豐富，結(jié)合“三瑞”系統(tǒng)，能為院端提供整體化解決方案，契合醫(yī)療新基建的建設(shè)需求。在醫(yī)療新基建范疇內(nèi)，我們假設(shè)邁瑞產(chǎn)品線對應(yīng)的市場約占15%，隨著品牌力的增強(qiáng)，邁瑞醫(yī)療在新基建訂單中的贏單率從50%提升到了70%，我們分別從財(cái)政撥款金額和醫(yī)院建設(shè)規(guī)劃角度測算，得出邁瑞在此輪新基建中獲得的市場需求為249～292億元。我們認(rèn)為此輪醫(yī)療新基建帶來的設(shè)備采購需求，將為邁瑞國內(nèi)市場的發(fā)展提供增長新空間。
　　2、海外高端客群突破，市場滲透率持續(xù)提升，對標(biāo)海外器械巨頭，邁瑞仍處于快速發(fā)展初期，成長可待
　　近年來，公司產(chǎn)品力不斷提升，2021年在疫情助力下，取得了歐美和新興市場國家高端客群的快速突破，產(chǎn)品質(zhì)量逐步獲得高端客戶認(rèn)可，后續(xù)有望通過拳頭產(chǎn)品帶動(dòng)其他品類入院，向高端客戶輸出整體解決方案，推動(dòng)公司生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大主業(yè)的市場滲透率持續(xù)提升。
　　對標(biāo)海外器械巨頭，邁瑞醫(yī)療2021年?duì)I收規(guī)模僅達(dá)到美敦力和西門子醫(yī)療20世紀(jì)90年代的水平，當(dāng)前正處于業(yè)務(wù)高速增長的成長期，還未進(jìn)入增速較緩的成熟期。此外，邁瑞醫(yī)療當(dāng)前在其可及市場的全球市占率較低，存在較大的提升空間，我們預(yù)計(jì)到2025年，當(dāng)邁瑞進(jìn)入全球醫(yī)療器械廠商前20名，對應(yīng)的營收規(guī)模將超84億美元，2021-2025年復(fù)合增速超過21%，成長持續(xù)性較強(qiáng)。
　　3、瞄準(zhǔn)千億大賽道，跨界布局新業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展提供增長新引擎
　　以海外醫(yī)療器械巨頭成長歷程為鑒，邁瑞醫(yī)療通過跨界布局新賽道，打破成長天花板。目前，寵物醫(yī)療、微創(chuàng)外科、AED為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供增長新動(dòng)力：①寵物醫(yī)療：2020年我國寵物醫(yī)療市場規(guī)模達(dá)756億元，近2年復(fù)合增速為49.51%，處于高速發(fā)展階段。當(dāng)前寵醫(yī)市場競爭格局分散，邁瑞將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從人用拓展至獸用，優(yōu)勢盡顯。②微創(chuàng)外科：微創(chuàng)外科產(chǎn)品的使用場景與公司生命信息與支持類產(chǎn)品較一致，未來公司有望借助生命信息與支持類產(chǎn)線渠道，將微創(chuàng)外科新產(chǎn)品協(xié)同入院，實(shí)現(xiàn)放量。③骨科：公司憑借前期建立的品牌影響力獲得集采入場券，實(shí)現(xiàn)彎道超車，公司創(chuàng)傷類、關(guān)節(jié)類產(chǎn)品被集采后，市場份額得到大幅提升。④除顫儀：各地政策助推我國AED行業(yè)高速發(fā)展，市場規(guī)模2025年可達(dá)95.30億元，邁瑞作為我國首個(gè)AED生產(chǎn)商，品牌力較強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿^大。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為307.34億元、371.46億元、446.12億元，同比增速分別為21.63%、20.86%、20.10%，2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為97.68億元、118.04億元、142.99億元，同比分別增長22.08%、20.84%、21.14%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為40倍、33倍、28倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響風(fēng)險(xiǎn)；新基建政策實(shí)施不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；集采帶來產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。