>> 中泰證券-固定收益專題報告：尋找高性價比信創(chuàng)轉(zhuǎn)債-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
1371KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國家安全體系由于地緣政治沖突、高端技術(shù)制裁等原因受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其中部分領(lǐng)域的卡點(diǎn)瓶頸局面亟待解決。信息技術(shù)的自主性已然成為國家發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，近年來國家針對自主信創(chuàng)行業(yè)也已實(shí)施了諸多扶持政策，未來信創(chuàng)行業(yè)板塊的增長值得期待。相較于傳統(tǒng)的國產(chǎn)替代，信創(chuàng)更加注重生態(tài)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)相關(guān)領(lǐng)域的整體突破，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)的全棧支持，并在國產(chǎn)替代的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)技術(shù)超越。
海比研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，我國信創(chuàng)規(guī)模達(dá)到6886.3億元，預(yù)計將于2025年突破兩萬億大關(guān)，2021至2025年復(fù)合增長率達(dá)到35.7%，其中近七成涉及IT技術(shù)設(shè)施及基礎(chǔ)軟件，剩余三成為平臺軟件、應(yīng)用軟件及IT安全產(chǎn)品?？傮w而言，結(jié)合國家自主創(chuàng)新的戰(zhàn)略方向，信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展“火車頭”效應(yīng)明顯，未來增長潛力廣闊。
信創(chuàng)轉(zhuǎn)債以中小盤標(biāo)的為主，評級不高。信創(chuàng)板塊企業(yè)扎根計算機(jī)、信息技術(shù)領(lǐng)域，輻射帶動下游多個行業(yè)。截至2022年11月25日，計算機(jī)板塊流通轉(zhuǎn)債共計26只，除去從事硬件設(shè)計制造的企業(yè)，剩余標(biāo)的共計18只。當(dāng)前18只轉(zhuǎn)債的信用評級整體不高，僅有6只個券為AA評級，且以中小盤為主，發(fā)行規(guī)模最大的太極轉(zhuǎn)債募集規(guī)模為10億元。
信創(chuàng)下游行業(yè)眾多。從信創(chuàng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的下游行業(yè)來看，包括交通運(yùn)輸、網(wǎng)絡(luò)安全、金融、醫(yī)療健康、數(shù)據(jù)平臺云計算、數(shù)字視覺、電子政務(wù)及信息技術(shù)外包（ITO）等多個領(lǐng)域。所選標(biāo)的行業(yè)分布相對平均，電子政務(wù)領(lǐng)域稍多，分布有三只轉(zhuǎn)債（久其轉(zhuǎn)債、銀信轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債），交運(yùn)及數(shù)字化新能源分別有一只標(biāo)的（多倫轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債）。
信創(chuàng)轉(zhuǎn)債以低價券為主，估值分化明顯。截至2022年11月25日，市場流通的18只信創(chuàng)轉(zhuǎn)債均價為128.51元，無個券價格突破200元，朗新轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債價格較高，分別達(dá)到191.91元、185.77元，其余個券均維持在150元以下，其中多倫轉(zhuǎn)債與思創(chuàng)轉(zhuǎn)債當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格低于110元，略高于面值。從轉(zhuǎn)股溢價率角度上分析，整個轉(zhuǎn)債市場的轉(zhuǎn)股溢價率均值為45.67%，篩選所得的18只信創(chuàng)轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率為53.15%，多數(shù)信創(chuàng)轉(zhuǎn)債個券估值低于全市場平均水平，股性更突出；藍(lán)盾轉(zhuǎn)債及衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率最高，分別達(dá)到162.50%和129.12%。
“雙低”策略抗跌性強(qiáng)，適合當(dāng)下震蕩行情。受宏觀基本面下行壓力影響，轉(zhuǎn)債上證指數(shù)自9月以來呈現(xiàn)整體下行趨勢，截至11月25日，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.27%。我們將轉(zhuǎn)債價格與100倍轉(zhuǎn)股溢價率的和小于160的標(biāo)的稱為“雙低轉(zhuǎn)債”，在所選樣本中符合“雙低”標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的為久其轉(zhuǎn)債、漢得轉(zhuǎn)債及太極轉(zhuǎn)債?！稗D(zhuǎn)債低價”結(jié)合“轉(zhuǎn)股溢價率低位”的“雙低”轉(zhuǎn)債標(biāo)的在市場收益中表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，其中久其轉(zhuǎn)債、漢得轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債逆勢而上，2022年9月1日至11月25日的期間收益率分別為3.65%、4.56%及16.51%。非“雙低”標(biāo)的表現(xiàn)出與大盤指數(shù)相似軌跡，收益率整體為負(fù)。結(jié)合當(dāng)前智慧醫(yī)療、信息外包細(xì)分賽道在營收增長率、ROE相對突出的表現(xiàn)，以及綜合考慮賽道內(nèi)標(biāo)的營收水平及估值增長空間，當(dāng)前漢得轉(zhuǎn)債及衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；行業(yè)政策變化；公司發(fā)展規(guī)劃不達(dá)預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等。
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