>> 中泰證券-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)向下，預(yù)期向上-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳,肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10月各項(xiàng)指標(biāo)較9月全線回落。分項(xiàng)來看：生產(chǎn)端工業(yè)增長(zhǎng)高位放緩，服務(wù)業(yè)同比僅增長(zhǎng)0.1%；投資端由于地產(chǎn)投資跌幅走闊，制造業(yè)、基建對(duì)沖作用減弱，整體固投增速下滑；消費(fèi)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，特別是餐飲收入同比下降8.1%。
市場(chǎng)對(duì)于10月份供需雙弱的表現(xiàn)已有充分預(yù)期。早前公布的制造業(yè)PMI跌破榮枯線，出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，社融信貸數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，均從側(cè)面印證了這一預(yù)期。10月基本面走弱主要有兩方面原因，一是此前脈沖式的政策刺激效果邊際減弱，二是多地疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)消費(fèi)造成較大沖擊。
去庫存和出口回落導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)承壓。5月份以來工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入去庫存周期，同時(shí)10月份出口交貨值同比降至2.5%，均導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)高增速難以維持。重點(diǎn)行業(yè)表現(xiàn)分化，一方面主要因?yàn)橐咔榉磸?fù)對(duì)于中下游消費(fèi)端拖累較明顯，如紡織業(yè)、食品業(yè)、塑料業(yè)等；另一方面近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力主要以投資為抓手，特別是基建和制造業(yè)投資，因此電氣機(jī)械、鋼鐵、有色等行業(yè)增速較高。
固投方面，房地產(chǎn)跌幅走闊，基建、制造業(yè)對(duì)沖作用減弱。
1）房地產(chǎn)投資領(lǐng)先指標(biāo)仍然較弱。新開工面積和施工面積同比跌幅收窄，主要受去年同期低基數(shù)的支撐，同時(shí)低基數(shù)效應(yīng)下竣工面積和銷售面積同比再度走弱，意味著此前出臺(tái)的“保交樓”等各項(xiàng)政策效果并不明顯。
2）基建增速回落符合預(yù)期。8月以來基建增速調(diào)升主要因?yàn)檎呒新涞貛淼脑隽抠Y金支持，但是增速回升空間有限。從結(jié)構(gòu)上看，10月份基建三大行業(yè)投資增速均明顯回落，隨著政策脈沖效應(yīng)逐漸釋放，年內(nèi)增速可能進(jìn)一步放緩。
3）制造業(yè)投資再度回落。制造業(yè)投資月度增速受政策脈沖效應(yīng)影響較大，8-9月連續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)后，10月降至6.9%。隨著新一批再貸款政策落地，預(yù)計(jì)年內(nèi)制造業(yè)投資同比仍有反復(fù)，不過回升至兩位數(shù)可能面臨較大壓力。
疫情反復(fù)，居民消費(fèi)大幅走弱。10月以來全國多地疫情形勢(shì)復(fù)雜化加劇，消費(fèi)需求釋放特別是線下場(chǎng)景類消費(fèi)受到較大抑制。相應(yīng)的，10月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比僅增長(zhǎng)0.1%，較前值下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。
利率調(diào)整背后的預(yù)期變化。10月基本面延續(xù)弱復(fù)蘇表現(xiàn)，疫情反復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策脈沖效應(yīng)影響疊加下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化突出，和近期利率大幅調(diào)整的市場(chǎng)表現(xiàn)存在明顯背離，主要源于市場(chǎng)預(yù)期的變化。9月以來，由于降準(zhǔn)遲遲未至，央行多次縮量續(xù)作MLF，貨幣寬松的信仰明顯弱化。決策層近期著手針對(duì)疫情防控政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)通過“第二支箭”等方式改善地產(chǎn)融資環(huán)境。雖然政策效果有待確認(rèn)，但在預(yù)期層面，債市投資者開始擔(dān)心未來利率調(diào)整的壓力。
債市觀點(diǎn)：盡管在中期維度上，我們需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)和信用修復(fù)可能帶來的利率中樞上升，但考慮到海外疫情約束放松后消費(fèi)表現(xiàn)低于預(yù)期，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)主體信心有待修復(fù)，預(yù)計(jì)本輪利率中樞回升的時(shí)滯可能較長(zhǎng)，過程可能較為波折。從今日央行縮量續(xù)作MLF公告中的解釋看，資金利率向政策利率回歸并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，基本面修復(fù)和信用擴(kuò)張仍然需要貨幣寬松基調(diào)的配合，因此短期我們對(duì)于債市看法并不悲觀。在預(yù)期調(diào)整壓力充分釋放、資金利率重新企穩(wěn)后，利率仍有交易機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅改善，信用擴(kuò)張超預(yù)期，貨幣寬松不及預(yù)期。
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