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11月，制造業(yè)PMI指數(shù)48.0%（前值49.2%，下同），回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%（48.7%），回落2個(gè)百分點(diǎn)。
　　核心結(jié)論
　　1．11月經(jīng)濟(jì)仍受疫情影響。制造業(yè)PMI較前值大幅回落，主要原因仍來(lái)自疫情擾動(dòng)。11月天氣轉(zhuǎn)涼、奧密克戎變異株傳播速度快導(dǎo)致新增確診上升。疫情對(duì)生產(chǎn)、消費(fèi)、供應(yīng)鏈等都有所影響。其中，PMI多數(shù)分項(xiàng)均較10月有所下降，證明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受阻。PMI供貨商配送時(shí)間指數(shù)的降低也證明了11月受疫情影響，配送速度有所放緩。
　　2．服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回落。主要受多地疫情影響，服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)回落。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，“道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于38.0%”。受疫情影響，與線下、聚集性消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)受影響較大，仍是拖累服務(wù)業(yè)PMI的主要因素。
　　3．建筑業(yè)PMI保持較高增速。建筑業(yè)PMI較10月有所回落，但仍保持較高增速。受專項(xiàng)債、政策性金融工具等拉動(dòng)，基建或仍將保持高增速。但新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月降低，受疫情和之前項(xiàng)目確認(rèn)影響，新項(xiàng)目訂單或有所減少。
　　4．后續(xù)來(lái)看，受疫情影響，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或出現(xiàn)波動(dòng)，需要關(guān)注疫情態(tài)勢(shì)。但長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策頻繁落地，無(wú)論是穩(wěn)地產(chǎn)政策還是優(yōu)化疫情防控，都證明我國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)恢復(fù)。其中，穩(wěn)內(nèi)需或?qū)⒊蔀榻酉聛?lái)的主要方向，看好內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
　　分結(jié)構(gòu)來(lái)看，多數(shù)分項(xiàng)有所下滑
　　制造業(yè)中，從供需端來(lái)看，PMI生產(chǎn)指數(shù)47.8%（49.6%），生產(chǎn)端如開(kāi)工、運(yùn)輸?shù)仁芤咔橛绊戄^大，從高頻來(lái)看，11月生產(chǎn)端指標(biāo)多數(shù)較10月有所回落，與PMI生產(chǎn)指數(shù)回落相符。PMI新訂單指數(shù)46.4%（48.1%），受疫情影響，產(chǎn)品訂貨量減少。從進(jìn)出口來(lái)看，PMI新出口訂單指數(shù)46.7%（47.6%），PMI進(jìn)口指數(shù)47.1%（47.9%），11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)或降有所下降。從價(jià)格端來(lái)看，PMI出廠價(jià)格指數(shù)47.4（48.7%），出廠價(jià)格由于需求低迷轉(zhuǎn)為下跌。PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)50.7%（53.3%），原材料端價(jià)格大幅下降，在一定程度上或可壓降成本。從運(yùn)輸來(lái)看，PMI供貨商配送時(shí)間指數(shù)為46.7%（47.1%），受疫情影響，配送速度變慢。從預(yù)期來(lái)看，PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為48.9%（52.6%），下降幅度較大，預(yù)期變化對(duì)疫情較為敏感，或證明疫情是這次PMI多分項(xiàng)均出現(xiàn)回落的主要原因。非制造業(yè)中，分行業(yè)來(lái)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.4%（58.2%），增速放緩，但仍高位運(yùn)行，或證明基建投資仍為主要拉動(dòng)項(xiàng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，“土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.3%，高于上月1.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)施工進(jìn)度有所加快”。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為45.1%（47.0%），或主要來(lái)自疫情影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。