>> 國海證券-拼多多(PDD.US)2022Q3財報點評：營收利潤大超預(yù)期，持續(xù)受益品牌化戰(zhàn)略推動-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 1045KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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事件:
公司公告2022Q3財報，2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入355億元（YoY+65%，QoQ+13%）；毛利潤281億元（YoY+88%，QoQ+20%），營業(yè)利潤104億元（YoY+388%，QoQ+20%），凈利潤106億元（YoY+546%，QoQ+19%），歸母凈利潤106億元（YoY+546%，QoQ+19%），Non-GAAP歸母凈利潤124億元（YoY+295%，QoQ+16%）。
我們的觀點:
營收及利潤增長均超預(yù)期：品牌化戰(zhàn)略順利推進(jìn)帶動主站GMV及廣告貨幣化率提高，疊加多多買菜與百億補貼的發(fā)展，推動本季度營收遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期；同時，本季度依然存在疫情擾動因素，公司部分項目投入被動延遲，使得公司整體運營費用率同比下降幅度較大，帶動盈利水平遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期。長期公司將堅定投入，我們預(yù)計費用率會有所提高。
在線營銷服務(wù)與交易傭金收入增長強勁：2022Q3在線營銷服務(wù)營收284億元（YoY+58%，QoQ+13%），遠(yuǎn)高于彭博一致預(yù)期的243億元；2022Q3交易傭金營收70億元（YoY+102%，QoQ+13%），高于彭博一致預(yù)期的65億元；2022Q3商品業(yè)務(wù)營收0.56億元（YoY-31%，QoQ+11%），略低于彭博一致預(yù)期的0.58億元。
品牌化戰(zhàn)略推動主站GMV及貨幣化率提升，利潤持續(xù)釋放：2022Q3在線營銷服務(wù)營收同比增長58%至284億元，本季度平臺消費者對于高質(zhì)量品牌需求的增長以及主站在農(nóng)產(chǎn)品、家電、化妝品等行業(yè)的品牌合作增加，疊加本季度平臺開展的更多促銷活動，共同推動在線營銷收入同比增長超預(yù)期。我們預(yù)測2022Q3主站GMV同比增長25%至7436億元，在線營銷服務(wù)貨幣化率提升至3.8%。同時，收入增長超預(yù)期以及公司效率提升顯著推動主站利潤進(jìn)一步釋放，長期來看，公司表示將繼續(xù)加強供給側(cè)及技術(shù)創(chuàng)新投資，例如在家用電器、家具等方面提升供應(yīng)鏈效率。
社區(qū)團(tuán)購競爭格局持續(xù)優(yōu)化，多多買菜先發(fā)優(yōu)勢顯著，有望在更多地區(qū)實現(xiàn)盈虧平衡：1）多多買菜業(yè)務(wù)，我們預(yù)測2022Q3多多買菜GMV約394億元。今年各平臺持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)地區(qū)，美團(tuán)優(yōu)選自2022年4月陸續(xù)宣布撤出甘肅、青海、新疆、寧夏、北京等省市，興盛優(yōu)選自2022年8月陸續(xù)撤出山西、江蘇、浙江、河北和安徽五省后，近期正式關(guān)停河南、山東、四川、重慶地區(qū)的業(yè)務(wù)，社區(qū)團(tuán)購競爭格局持續(xù)優(yōu)化，多多買菜單量及GMV上漲推動平臺議價權(quán)提高，盈利能力進(jìn)一步提升，長期有望在更多地區(qū)實現(xiàn)盈虧平衡。
盈利預(yù)測和投資評級：由于公司主站和多多買菜的持續(xù)強勁表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2022-2024年營收分別為1,331/1,677/2,009億元，歸母凈利分別為318/359/401億元，Non-GAAP歸母凈利分別為388/435/487億元，對應(yīng)攤薄EPS為5.6/6.3/7.0元，對應(yīng)P/E為23.8X/21.1X/18.9X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年拼多多合計目標(biāo)市值9,742億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價107.6美元/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險；零售行業(yè)競爭加劇；“百億農(nóng)研”進(jìn)展不及預(yù)期；多多買菜/出海等新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期
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