>> 中泰證券-2022年11月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：PMI延續(xù)下探，經(jīng)濟(jì)何時(shí)企穩(wěn)？-221130
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2022/11/30 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳興 |
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投資要點(diǎn)
11月全國(guó)制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)延續(xù)探底，逆勢(shì)下行，均創(chuàng)今年5月以來(lái)和2013年以來(lái)同期新低，不同規(guī)模企業(yè)景氣水平均降至收縮區(qū)間，主要受本土疫情的制約。11月中旬衛(wèi)健委優(yōu)化疫情防控措施以來(lái)，本土新增感染數(shù)及有新增確診病例的地級(jí)市GDP占比均刷新歷史新高并加速攀升。疫情管控使得百城擁堵指數(shù)和貨運(yùn)量同比增速分別創(chuàng)下2020年4月和2021年4月以來(lái)新低，與11月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)走低相互印證。而此指標(biāo)作為反向指標(biāo)對(duì)PMI形成支撐，使得PMI高于所有分項(xiàng)水平。本月制造業(yè)供需雙雙逆勢(shì)線下回落，并創(chuàng)今年5月以來(lái)新低，弱需求向生產(chǎn)的傳導(dǎo)及疫情對(duì)生產(chǎn)的制約使得原材料庫(kù)存大幅下滑，價(jià)格指數(shù)也由升轉(zhuǎn)降。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)及其兩個(gè)分項(xiàng)——服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣水平均延續(xù)回落，而土木工程建筑業(yè)景氣水平回升并處60%以上的高景氣區(qū)間，或因11月全國(guó)平均氣溫明顯偏暖，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下實(shí)物工作量得以加快形成。供需雙弱下，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期大幅回落并降至線下，創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低，就業(yè)水平也處年內(nèi)次低位，經(jīng)濟(jì)“三重壓力”仍大。盡管11月制約經(jīng)濟(jì)的兩大癥結(jié)——疫情和地產(chǎn)均有優(yōu)化，但目前來(lái)看影響仍待觀察。一方面，疫情防控優(yōu)化后，新增感染者急劇攀升，“動(dòng)態(tài)清零”總方針要求下又使得疫情管控被動(dòng)趨嚴(yán)，如何堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”和避免“層層加碼”需要地方在落實(shí)層面進(jìn)一步探索，也是后續(xù)可能的防控繼續(xù)優(yōu)化的關(guān)鍵。另一方面，地產(chǎn)融資端“三箭”齊發(fā)，主要仍是幫助房企完成保交樓和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w看，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要關(guān)注12月重要會(huì)議的政策部署。
制造業(yè)PMI線下逆勢(shì)回落。11月全國(guó)制造業(yè)PMI錄得48%，刷新今年5月以來(lái)新低，在2013年以來(lái)的歷年同期中也創(chuàng)下新低；較10月逆勢(shì)下行1.2個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度與今年7月水平相當(dāng)。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，供需線下延續(xù)下滑、價(jià)格由升轉(zhuǎn)降、庫(kù)存有所轉(zhuǎn)差。受國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻等因素影響，11月制造業(yè)PMI加快回落，連續(xù)兩個(gè)月處收縮區(qū)間，其中供、需線下下滑幅度基本相當(dāng)，分別貢獻(xiàn)約4成，就業(yè)回落貢獻(xiàn)約15%。本月制造業(yè)景氣水平總體回落，但仍有部分行業(yè)保持?jǐn)U張，比如農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥、電氣機(jī)械器材等行業(yè)PMI繼續(xù)位于景氣區(qū)間。
不同規(guī)模企業(yè)景氣水平均處收縮區(qū)間。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI降至線下，錄得49.1%，較10月回落1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年5月以來(lái)新低，處2013年以來(lái)同期新低。中型企業(yè)PMI線下延續(xù)回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，錄得48.1%，同樣創(chuàng)下今年5月以來(lái)和2013年以來(lái)同期新低。小型企業(yè)PMI線下走低至45.6%，處年內(nèi)和2013年以來(lái)同期低位，比10月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，下行幅度創(chuàng)疫情發(fā)生以來(lái)新高。調(diào)查結(jié)果顯示，大、中、小型企業(yè)反映資金緊張和市場(chǎng)需求不足的占比均有上升，其中小型企業(yè)的占比分別為46.0%和58.8%，比10月上升0.8和1.9個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大。
供需線下逆勢(shì)續(xù)降。11月疫情造成的產(chǎn)需下滑程度大體相當(dāng)，從景氣水平看生產(chǎn)相對(duì)仍好于需求。11月生產(chǎn)指數(shù)線下逆勢(shì)下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)，錄得47.8%，創(chuàng)下今年5月以來(lái)和2013年以來(lái)同期的新低，連續(xù)兩個(gè)月處收縮區(qū)間。11月新訂單指數(shù)延續(xù)下行1.7個(gè)百分點(diǎn)，錄得46.4%，處今年5月以來(lái)和2013年以來(lái)同期新低，其中新出口訂單指數(shù)由升轉(zhuǎn)降，錄得46.7%，處2013年以來(lái)同期次低位。新訂單與新出口訂單之差轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)下今年和2013年以來(lái)同期新低，反映內(nèi)需的拖累加劇。11月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)降至46.7%，創(chuàng)下今年6月和2013年以來(lái)的同期新低，而其作為反向指標(biāo)對(duì)PMI形成支撐，使得PMI高于各分項(xiàng)水平。疫情導(dǎo)致物流運(yùn)輸不暢和上下游企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受限，供應(yīng)商交貨時(shí)間滯后和客戶訂單減少等情況有所增加，印證11月百城擁堵指數(shù)同比增速和整車貨運(yùn)流量指數(shù)同比增速均有下滑并創(chuàng)新低。
價(jià)格由升轉(zhuǎn)降。11月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.7%，低于10月2.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)原材料采購(gòu)價(jià)格總體水平漲幅收窄；出廠價(jià)格指數(shù)同步下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)，錄得47.4%，產(chǎn)品出廠價(jià)格總體水平繼續(xù)回落。從行業(yè)情況看，受需求走低等因素影響，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、鋼鐵等原材料行業(yè)的兩個(gè)價(jià)格指數(shù)回落幅度較大；而農(nóng)副食品加工、有色金屬等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)仍位于55%以上高位。11月以來(lái)國(guó)際油價(jià)均值下行，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)延續(xù)回落，煤價(jià)轉(zhuǎn)降，預(yù)計(jì)11月PPI環(huán)比增速回落，同比增速降幅或有擴(kuò)大。
庫(kù)存有所轉(zhuǎn)差。11月原材料庫(kù)存指數(shù)由升轉(zhuǎn)降至46.7%，創(chuàng)今年5月以來(lái)新低；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)略有上行至48.1%。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)與原材料庫(kù)存指數(shù)之差走擴(kuò)，并創(chuàng)2013年以來(lái)同期新高，主因生產(chǎn)連續(xù)兩個(gè)月大幅下滑，使得原材料庫(kù)存顯著回落。
非制造業(yè)PMI線下續(xù)降。11月非制造業(yè)商務(wù)指數(shù)錄得46.7%，持續(xù)五個(gè)月回落并再創(chuàng)2013年以來(lái)同期新低；較10月回落2個(gè)百分點(diǎn)，9月以來(lái)受疫情制約持續(xù)大幅下行。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至45.1%，創(chuàng)下今年5月以來(lái)和2013年以來(lái)的同期新低。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)
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