>> 申萬宏源(香港)-每月投資見解(2022年12月)-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
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作者： |
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市場及策略回顧
全球資本市場波動加劇，地緣政治、能源危機和經(jīng)濟衰退趨勢成為投資者關(guān)注焦點。此前美聯(lián)儲會議紀要顯示，小幅加息將使政策制定者有機會評估連續(xù)加息的影響。展望12月，美聯(lián)儲在12月13日和14日召開下次會議，料股市將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。
十二月觀點
美聯(lián)儲加息預(yù)期最強的階段已經(jīng)過去，人民幣貶值壓力有望階段性緩解，我們預(yù)計年底前貨幣政策操作可能採取「守勢」，而明年仍將維持中性偏鬆的貨幣環(huán)境，但降準提供流動性乃至置換MLF，或?qū)⒊蔀長PR進一步引導(dǎo)下調(diào)的先決條件。維持2023年降準100-150BP的預(yù)測不變。
在宏觀基本面不發(fā)生大的變化、人民幣幣值穩(wěn)定的背景下，A股流動性格局將繼續(xù)緩慢改善，支撐年底反彈行情。年內(nèi)先做好政策催化受益的重點方向：大安全、疫後恢復(fù)、地產(chǎn)鏈。其中信創(chuàng)和醫(yī)療基建景氣改善預(yù)期明確，短期相對稀缺，是歲末年初行情的重點。另外，地產(chǎn)鏈優(yōu)選未違約房企+估值安全邊際足的龍頭做中期配置。
另一方面，中國特色估值體系的核心，截止目前，央企、地方國企以整體法計算的PE-TTM分別為9.0、15.5，A股總體和民企上市公司的這一數(shù)據(jù)分別為16.8、43.9；PB口徑下，央企、地方國企分別為0.93、1.50，而A股總體、民企分別為1.60、3.22。
當前國企上市公司估值偏低，尤其是中央企業(yè)被顯著低估。在尊重市場經(jīng)濟自然規(guī)律的基礎(chǔ)上，建立中國特色估值體系，有助於糾正上述低估，促進上市國企價值回歸。我們認為當前A股市場上央企估值極低，兼具安全邊際和向上彈性。
投資策略及配置
展望2023年，景氣改善確定的方向主要是信創(chuàng)(計算機供給有效收縮，增量需求)和醫(yī)療基建(醫(yī)療器械帶量採購壓力緩和，防疫措施進一步優(yōu)化要以醫(yī)療資源快速擴張為前提)。
在金融環(huán)境持續(xù)緊縮的環(huán)境下，做好大類資產(chǎn)配置。建議總體應(yīng)維持相對防禦的態(tài)勢。對股票和信用債等風險資產(chǎn)持相對保守的態(tài)度。相比之下，我們更看好投資級別債券、國債與現(xiàn)金。政府債券具備很強的風險分散能力。一旦央行減緩加息步伐，股債有望重新呈現(xiàn)負相關(guān)性，有助於更好地分散投資組合的風險。
此外，把握主題投資機遇。在市場波動的環(huán)境下，主題投資可以帶來可觀的長期回報。投資者可以在天然資源，顛覆性科技等領(lǐng)域?qū)で笸顿Y機遇。
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