>> 東興證券-2023年銀行業(yè)投資策略-銀行行業(yè)：政策托底，柳暗花明-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 2168KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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回顧來看，市場(chǎng)表現(xiàn)方面：4月中旬以來，銀行板塊相對(duì)收益大幅收窄，主要系疫情和地產(chǎn)兩大因素持續(xù)壓制銀行估值。4月以來疫情擴(kuò)散、防控要求升級(jí)，居民收入及收入預(yù)期受挫，抑制消費(fèi)和購房意愿。加之，地產(chǎn)企業(yè)融資及銷售持續(xù)不樂觀。4月至今，銀行板塊估值屢創(chuàng)新低，PB（MRQ）最低時(shí)僅0.45倍。行業(yè)基本面方面：上市銀行營收增長放緩，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。2022年前三季度（3Q22）上市銀行維持了較高盈利增速（同比增7.8%），但增長動(dòng)能偏弱，營收增長放緩（3Q22營收同比增2.8%，同比環(huán)比均下行）。我們通過整體法拆解A股上市銀行2021年和3Q22財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?？梢钥吹剑?022年上市銀行呈現(xiàn)“量難補(bǔ)價(jià)”的凈利息收入低增、非息亦有拖累、撥備反哺從而維持較高盈利增速的整體特征。盈利的主要拖累在營收端，背后主因是實(shí)體融資需求總體較弱，尤其是居民信貸需求低迷。
展望來看，政策托底之下，2023年基本面筑底可期。我們的判斷為：（1）經(jīng)濟(jì)未顯現(xiàn)牢固恢復(fù)勢(shì)頭前，政策延續(xù)“寬信用”基調(diào)，信貸總量增長有望維持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)行業(yè)信貸平均增速10.4%；（2）23Q1按揭貸款重定價(jià)壓力集中釋放，Q2開始負(fù)債端政策紅利逐步釋放支撐凈息差企穩(wěn)。疊加考慮中收基數(shù)效應(yīng)，Q2開始營收增速有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)全年上市銀行營收增速在5-8%；（3）疫情影響逐步消退以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策寬松化解資產(chǎn)質(zhì)量局部風(fēng)險(xiǎn)，賬面不良及不良生成均有望保持平穩(wěn)，上市銀行整體信用成本穩(wěn)中略降，進(jìn)而增厚全年盈利增速至10-12%；（4）當(dāng)前區(qū)域信貸需求差異加大，預(yù)計(jì)區(qū)域性銀行規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控能力的較大差異或進(jìn)一步分化銀行間盈利水平，預(yù)計(jì)部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行2023年?duì)I收和凈利潤增速有望持續(xù)領(lǐng)先上市行，營收和凈利潤增速分別保持在15%和20%以上。
投資策略：政策托底，把握估值修復(fù)機(jī)會(huì)。在貨幣政策、財(cái)政政策、地產(chǎn)支持政策持續(xù)發(fā)力的背景下，我們看好經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)以及銀行經(jīng)營環(huán)境及預(yù)期改善帶來的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。建議關(guān)注兩條主線：
?。?）區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)加持，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行延續(xù)高成長。從長期角度來看，我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行擁有深耕區(qū)域、網(wǎng)點(diǎn)下沉以及當(dāng)?shù)毓蓶|等自身優(yōu)勢(shì)，并且長期堅(jiān)持以中小企業(yè)客戶和小微客戶為戰(zhàn)略定位，客戶基礎(chǔ)逐步夯實(shí)下，基本面有望長期向好。從短期來看，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行信貸業(yè)務(wù)“量價(jià)質(zhì)”都較為優(yōu)異，2023年有望延續(xù)較高的盈利增長態(tài)勢(shì)。且部分區(qū)域性銀行補(bǔ)充資本訴求較高，利潤高釋放空間較大。我們重點(diǎn)推薦江浙區(qū)域性銀行，如體制機(jī)制市場(chǎng)化程度高、多元利潤中心基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)的寧波銀行；小微業(yè)務(wù)領(lǐng)跑者、打開異地增長空間的常熟銀行。
?。?）關(guān)注地產(chǎn)和零售風(fēng)險(xiǎn)釋放帶來的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。前期受地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、零售風(fēng)險(xiǎn)的壓制，部分地產(chǎn)敞口高、零售占比大的優(yōu)質(zhì)銀行股價(jià)大幅下挫。隨著地產(chǎn)供需兩端政策放松加碼，地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)“底”逐步明朗，市場(chǎng)預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)成本與防疫效果的權(quán)衡下，疫情防控政策有望持續(xù)優(yōu)化，以減小對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、居民收入及預(yù)期的影響，零售領(lǐng)域有望逐步復(fù)蘇。建議關(guān)注前期受風(fēng)險(xiǎn)壓制的優(yōu)質(zhì)股份行，包括招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情及防疫政策變動(dòng)影響市場(chǎng)情緒，地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期導(dǎo)致房企風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露，貨幣和財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)提振效果不及預(yù)期導(dǎo)致實(shí)體信貸需求疲弱、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等
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