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投資要點
　　優(yōu)質銀行可能迎來一輪超過50%幅度的較大級別行情，建議積極把握。
　　行情級別——優(yōu)質行超50%幅度
　　本輪銀行行情，部分優(yōu)質銀行潛在上漲空間有望超50%。從估值角度，當前銀行板塊估值處于歷史低位，如平安、興業(yè)等優(yōu)質銀行，截至2022年11月29日收盤，平安、興業(yè)等優(yōu)質銀行的2023年PB估值僅0.62、0.50倍，即便修復50%，動態(tài)PB估值僅0.92、0.75倍，仍未突破1x PB，行情修復空間有望超預期。
　　核心邏輯——未來不確定性下降
　　本輪銀行股上漲的核心邏輯是不確定性下降，銀行機會遵循三重奏。受益于風險壓力改善、息差基數(shù)消退，2023年基本面改善有望貫穿整年，驅動股價上漲。第一重奏：疫情防控優(yōu)化；第二重奏：地產風險出清；第三重奏：經濟景氣復蘇。機會主要集中在前兩重奏的共振，行情已經徐徐拉開序幕。
　　微觀結構——保果實與逆襲共振
　　一般而言，銀行股機會容易發(fā)生在年底和年初，尤其前期股價持續(xù)承壓、年底突然啟動的行情建議引起高度重視，2012年12月份和2014年10月份是經典案例。
　　為什么？從微觀結構角度，有兩點值得重視：
　　一是容易引發(fā)保勝利果實和孤注逆襲的共振。臨近年底，收益較優(yōu)的基金存在保收益的訴求，往往采用跟隨策略；與此同時，收益靠后的基金不再愿意追高前期踏空的板塊，反而傾向于尋找一些三低（低估值、低漲幅、低預期）品種尋求逆襲，資金容納量較大的銀行股往往成為最佳選擇。兩者共振，有望共同催生銀行股年底估值切換行情。二是看多者逐漸買、看空者沒籌碼賣。類似疫情下的出行鏈行情，當前看好疫情防控動態(tài)優(yōu)化、地產風險出清的投資者逐漸買入銀行股，悲觀者雖然不看好，卻沒有籌碼可賣。本輪對地產政策托底趨勢已經明朗，保交樓政策全面發(fā)力，銀行地產股有望復制出行鏈行情。
　　推薦順序——首選優(yōu)質股份銀行
　　優(yōu)先推薦政策修復彈性大的優(yōu)質股份行和前期調整充分的優(yōu)質中小銀行，依次推薦平安、興業(yè)、寧波和招行，還推薦低估值、高成長性的南京銀行和成都銀行。
　　認知誤區(qū)——活在過去的世界里
　　當前市場存在兩大擔憂：一是擔憂金融讓利，二是擔憂銀行“買單”。（1）市場擔憂：經濟下行要金融讓利，所以不看好銀行？正解：金融讓利已經從2020年之前的單邊讓利切換到如今的正和讓利，央行引導降低負債成本、下調存款利率等，都是多方讓利的舉措。銀行業(yè)ROE已經臨近9.0%的內生平衡線，讓利空間已經接近尾聲。（2）金融救地產=銀行“買單”，所以不看好銀行？正解：當下討論的已經不是銀行買不買單問題，而是買大單還是買小單的問題。前期銀行股價已經按照買大單下跌，救地產本質也是銀行自救，未來股價上漲的驅動力源自從原來買大單到未來買小單的預期改善。
　　銀行地產——到底哪個板塊更好
　　市場認為：地產直接受益，地產股比銀行股更好。我們認為：銀行股不比地產股差。因為本輪地產救市聚焦于保交樓，意味著是保穩(wěn)定，而非促發(fā)展，是風險出清，而非重啟繁榮，反而跟銀行基本面改善更匹配。
　　投資建議——避免踏空和蹺蹺板
　　本輪銀行股行情有望既有絕對收益，又有相對收益。建議積極把握銀行行情，避免踏空行情機會，或錯失相對收益（蹺蹺板效應）。
　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。