>> 招商證券-銀行行業(yè)2023年度投資策略：花開堪折直須折，積極看多抓主線-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 5054KB |
| 格式： |
pdf 共79頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
廖志明 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年回顧：受疫情反復(fù)及地產(chǎn)因素等影響，經(jīng)濟低迷，息差承壓，中收增速明顯下滑，A股上市銀行整體3Q22營收增速2.8%，下行明顯；歸母凈利潤增速8.0%，保持相對高位，得益于信用成本下行。3Q22商業(yè)銀行凈息差1.94%，同比下降13BP，仍處于下行通道。受疫情及地產(chǎn)等影響，前三季度銀行板塊表現(xiàn)低迷，個股分化較大，優(yōu)質(zhì)城商行-江蘇、成都銀行等年初以來股價漲幅較好，而招行、平安、寧波股價跌幅較大。
銀行板塊復(fù)盤：2010-2022年11月，銀行板塊市值占A股比例由20.2%降至10.0%，石油石化、煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)市值占比大幅下降；與此同時，食品飲料、電子、醫(yī)藥、新能源板塊市值占比明顯提升。市值占比下降的背后是產(chǎn)業(yè)變遷的結(jié)果。2010年初以來，銀行（中信）指數(shù)PB估值由2.9倍降至當(dāng)前的0.5倍PB，估值下行階段基本結(jié)束。銀行板塊行情主要取決于市場對經(jīng)濟的預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動估值上行。2011年初至2022年11月期間，銀行個股收益分化大，寧波總投資回報達460%，其次為招行，330%；南京、興業(yè)、平安緊隨其后。而部分個股11年總投資回報低于50%。投資回報分化的背后是個股經(jīng)營的分化，預(yù)計未來十年分化延續(xù)。
財富管理暫遇挫折，2023年估值溢價或回歸。2022年股市熊市，基金代銷低迷，導(dǎo)致財富管理收入明顯下滑。但我們認為，財富管理長邏輯不改，2023年估值溢價或回歸。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟逐漸由投資驅(qū)動走向消費驅(qū)動，房地產(chǎn)大時代接近落幕，零售銀行轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整下的銀行業(yè)大趨勢。中國財富管理行業(yè)正在迎來大發(fā)展，財富管理是零售轉(zhuǎn)型的重中之重。上市銀行財富管理業(yè)務(wù)來看，招行為領(lǐng)頭羊，平安、興業(yè)努力攀登，寧波、江蘇、南京等優(yōu)質(zhì)城商積極發(fā)力。
2023年展望：經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)，業(yè)績平穩(wěn)增長。近期，防疫政策優(yōu)化調(diào)整，房地產(chǎn)政策進一步放松，經(jīng)濟預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，2023年經(jīng)濟雖面臨出口增速下滑之影響，但內(nèi)需有望發(fā)力，經(jīng)濟增速或?qū)⒂兴迯?fù)。息差雖仍承壓，但或于23Q2企穩(wěn)，信用成本有望下行，我們預(yù)計2023年A股上市銀行整體盈利增速6%左右。
投資建議：積極看多銀行，把握兩條主線。當(dāng)前A股銀行板塊PB、PE估值及機構(gòu)持倉比例均處于歷史低位，性價比凸顯。近期，防疫政策優(yōu)化調(diào)整，房地產(chǎn)政策大幅寬松，市場對經(jīng)濟的預(yù)期或?qū)⒏纳?，對銀行板塊構(gòu)成重大利好?；ㄩ_堪折直須折，莫待無花空折枝。銀行業(yè)經(jīng)營分化或延續(xù)，個股表現(xiàn)差異較大。2023年銀行個股兩條主線：a.房地產(chǎn)彈性標(biāo)的：房企融資占比相對較高的優(yōu)質(zhì)銀行-招行、平安、興業(yè)銀行等；b.業(yè)績靚麗的江浙優(yōu)質(zhì)城商行：江蘇、寧波、南京、杭州及蘇州銀行等，業(yè)績確定性較高。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟下行超預(yù)期，房企違約增多等，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；金融讓利，息差收窄等。
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