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本報(bào)告導(dǎo)讀：對(duì)債市的復(fù)盤(pán)和思考。
　　摘要：
　　針對(duì)當(dāng)前的情況，可能需要運(yùn)用第二層思維去理解，“弱現(xiàn)實(shí)”和“強(qiáng)預(yù)期”并不是兩個(gè)完全獨(dú)立的變量。10月份重要會(huì)議勝利召開(kāi)以后，股債走勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這使得市場(chǎng)普遍對(duì)于年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議充滿(mǎn)期待。在這種氛圍環(huán)境下，當(dāng)現(xiàn)實(shí)變得更弱時(shí)，投資者則會(huì)對(duì)預(yù)期期待更強(qiáng)，反而是不利于債市的。換而言之，“弱現(xiàn)實(shí)”和“強(qiáng)預(yù)期”構(gòu)成負(fù)反饋閉環(huán)，現(xiàn)實(shí)越弱，預(yù)期則越強(qiáng)，債市可能會(huì)下跌；如果現(xiàn)實(shí)沒(méi)那么弱，預(yù)期反而可能會(huì)走弱，這種情況反而有利于債市企穩(wěn)。
　　換一種思路去理解“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”對(duì)于債市的影響，則需要思考利率下行的底層邏輯是什么，我們認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策邊際變化的一致預(yù)期。在過(guò)去經(jīng)濟(jì)較差的階段，如果央行明確釋放寬貨幣的信號(hào)，那么投資者就會(huì)相信在信用寬起來(lái)之前，貨幣政策會(huì)延續(xù)寬松的狀態(tài)。但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松的潛在空間已經(jīng)沒(méi)有太大期待，所以當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，無(wú)法建立對(duì)貨幣寬松的映射，因此利率下行也就沒(méi)有太大的想象空間。
　　雖然我們不太確定當(dāng)前債市是否已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期，但投資者從牛市思維開(kāi)始切換是顯而易見(jiàn)的。例如，近期和我們交流行情的投資者，已經(jīng)不太關(guān)心下一階段利率下行的潛在空間，而是比較在意利率上行到什么點(diǎn)位可以開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)配置。
　　綜上，我們認(rèn)為市場(chǎng)止跌的契機(jī)需要先看到“弱現(xiàn)實(shí)”和“強(qiáng)預(yù)期”負(fù)反饋閉環(huán)解除，近一段時(shí)間可能難以出現(xiàn)。所以，12月份債市表現(xiàn)可能延續(xù)弱勢(shì)，建議投資者繼續(xù)謹(jǐn)慎。