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核心觀點(diǎn)：
　　需求和供給的雙重利好，壽險(xiǎn)迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。壽險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)周期變化，我們認(rèn)為壽險(xiǎn)的需求端和供給側(cè)均出現(xiàn)積極的趨勢(shì)，2023年有望開(kāi)啟新一輪周期上行的大幕。（1）需求端受益居民較高的儲(chǔ)蓄意愿。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，保費(fèi)收入與競(jìng)品的收益率呈現(xiàn)“蹺蹺板”的效應(yīng)，而當(dāng)前疫情導(dǎo)致收入預(yù)期下降和人口結(jié)構(gòu)的變化，居民儲(chǔ)蓄意愿較高，而競(jìng)品如銀行理財(cái)收益率下降且出現(xiàn)破凈，而保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率相對(duì)較高疊加剛兌的屬性迎合居民的需求，保險(xiǎn)業(yè)需求側(cè)呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。（2）供給側(cè)受益代理人量穩(wěn)質(zhì)升。景氣度下行導(dǎo)致代理人大幅下降，隨著低產(chǎn)能人力的脫落和儲(chǔ)蓄產(chǎn)品銷(xiāo)售超預(yù)期，脫落率逐步收斂，代理人規(guī)模的同/環(huán)比降幅呈現(xiàn)收斂趨勢(shì)。如國(guó)壽22Q1/Q2/Q3隊(duì)伍環(huán)比降幅分別為-5%/-4%/-3%。另外因主動(dòng)因素（隊(duì)伍改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化）及被動(dòng)因素（低產(chǎn)能人力脫落）推動(dòng)產(chǎn)能大幅度提升，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能提升幅度有望超過(guò)人力規(guī)模同比下滑幅度，推動(dòng)新單保費(fèi)的增長(zhǎng)。（3）渠道的變化，重新發(fā)力“價(jià)值銀?！?。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化主導(dǎo)渠道的變化，儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品為主的壽險(xiǎn)成為新單保費(fèi)的主要貢獻(xiàn)者，而銀行渠道擁有廣泛的儲(chǔ)蓄類(lèi)客戶(hù)，均是壽險(xiǎn)產(chǎn)品的潛在客戶(hù)，有較大的銷(xiāo)售潛力，另外當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率下降，銀行客戶(hù)對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求也在明顯提升，保險(xiǎn)公司逐漸加大對(duì)銀保渠道的重視程度，積極加大與銀行的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司和銀行的雙贏。
　　財(cái)險(xiǎn)受益剛需屬性，2023年延續(xù)高景氣度趨勢(shì)。（1）量的角度：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)具有剛需的特征，穿越經(jīng)濟(jì)周期實(shí)現(xiàn)保費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，1999-2021年財(cái)險(xiǎn)復(fù)合增速為15.2%。2023年受益機(jī)動(dòng)車(chē)保有量的增長(zhǎng)疊加新車(chē)中新能源車(chē)占比提升，有望推動(dòng)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)維持8%-10%的正增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期看，從海外的經(jīng)驗(yàn)看車(chē)險(xiǎn)具有抗通脹的屬性，車(chē)均保費(fèi)長(zhǎng)期呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。（2）承保利潤(rùn)率角度：車(chē)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)趨緩?fù)苿?dòng)費(fèi)用率下降，雖然2023年防疫措施的優(yōu)化將導(dǎo)致出行增加，但險(xiǎn)企在2022年增提未決賠款準(zhǔn)備金率，一定程度剔除出行下降的影響，反映了穩(wěn)態(tài)出險(xiǎn)率的背景下車(chē)險(xiǎn)的賠付率，因此2023年車(chē)險(xiǎn)承保利潤(rùn)率有望保持穩(wěn)定。
　　資產(chǎn)端受益經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上預(yù)期。防疫措施優(yōu)化和房地產(chǎn)行業(yè)邊際改善將提振經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，利好險(xiǎn)資配置及提升凈投資收益率，另外房地產(chǎn)供給端的紓困政策有利于保險(xiǎn)不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。
　　投資建議：2023年有望出現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債共振，疊加當(dāng)前較低的估值，建議配置，個(gè)股推薦：中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)太保（A/H）、中國(guó)平安（A/H）、友邦保險(xiǎn)（H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、中國(guó)人保（A/H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)、長(zhǎng)端利率下行、改革不及預(yù)期。