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核心本地商業(yè)大幅高于行業(yè)增速，盈利能力大幅超出市場(chǎng)一致預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損環(huán)比收窄
　　公司3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入626億元，同比增長(zhǎng)28.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為35億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　餐飲外賣及美團(tuán)閃購(gòu)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)增速的高質(zhì)量增長(zhǎng)，迭代營(yíng)銷工具賦能商戶，經(jīng)營(yíng)韌性再顯
　　公司核心本地分部收入同比增長(zhǎng)24.6%至463億元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的社零數(shù)據(jù)，2022年7月-9月餐飲收入同比增速分別為- 1.5%/+8.4%/-1.7%，社零同比增速分別為+2.7%/+5.4%/+2.5%，公司餐飲外賣及美團(tuán)閃購(gòu)業(yè)務(wù)總訂單量同比增長(zhǎng)16.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，體現(xiàn)高用戶粘性。外賣三端網(wǎng)絡(luò)密度效應(yīng)已經(jīng)形成，通過(guò)商戶供給的豐富及商戶賦能更為多元的滿足用戶需求，拉動(dòng)訂單增長(zhǎng)。閃購(gòu)業(yè)務(wù)同樣持續(xù)拓展品類，如Apple授權(quán)經(jīng)銷商覆蓋超200個(gè)城市，與蘇寧易購(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作等，活躍商家數(shù)同比增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)閃購(gòu)業(yè)務(wù)將持續(xù)維持較高增速。
　　到店酒旅業(yè)務(wù)：協(xié)助地方政府發(fā)放消費(fèi)券刺激本地消費(fèi)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，體現(xiàn)強(qiáng)盈利能力
　　2022Q3核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)至93億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增加8.9pct至20.1%，得益于餐飲外賣及閃購(gòu)的毛利率均有所增加，到店酒旅的營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用率有所降低。體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。我們認(rèn)為公司商戶側(cè)得益于平臺(tái)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)支持，用戶側(cè)得益于“真、準(zhǔn)、全”的用戶心智，商戶側(cè)和流量側(cè)均有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外，新進(jìn)入者的加入，如抖音，有望從用戶側(cè)進(jìn)一步增強(qiáng)用戶心智和用戶滲透，據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2022年7月-9月，大眾點(diǎn)評(píng)app的MAU分別為7720萬(wàn)/8048萬(wàn)/8079萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12%/24%/17%，用戶滲透進(jìn)一步增強(qiáng)。公司作為商戶長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)及在線營(yíng)銷工具，我們預(yù)計(jì)未來(lái)該分部業(yè)績(jī)將取得修復(fù)并維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　新業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)虧損進(jìn)一步縮窄，降本增效進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，有利于零售領(lǐng)域持續(xù)探索
　　2022Q3公司新業(yè)務(wù)分部收入同比增長(zhǎng)39.7%至163億元，經(jīng)營(yíng)虧損率改善至-41.6%，經(jīng)營(yíng)虧損同比減少至68億元。經(jīng)過(guò)前期的快速擴(kuò)張，美團(tuán)優(yōu)選已進(jìn)入精細(xì)運(yùn)營(yíng)的探索階段。公司將美團(tuán)優(yōu)選定位為“明日達(dá)超市”，滿足消費(fèi)者對(duì)供給的豐富和優(yōu)質(zhì)需求，用戶體驗(yàn)有望持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別可達(dá)2177億/2752億/3596億元（前值2173億/2677億/3454億），增速分別為22%、26%及31%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為50.68億/146.76億/346.81（前值-13.07億/185億/424億）。我們長(zhǎng)期看好美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)、組織和業(yè)務(wù)壁壘，看好其“極致執(zhí)行”的組織在零售領(lǐng)域的長(zhǎng)期探索。我們通過(guò)SOP估值法得到的公司合理市值為14451億港元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為233元港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　 疫情風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；用戶滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)