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事件：美團(tuán)于2022年11月25日（北京時間）發(fā)布未經(jīng)審計的2022年第三季度業(yè)績報告。
　　點(diǎn)評：
　　整體：收入和調(diào)整后凈利潤超預(yù)期，顯示公司在疫情影響下仍有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)增長動能和盈利能力。22Q3美團(tuán)營收626.2億元，同比增長28.2%；Bloomberg一致預(yù)期為623.8億元，超預(yù)期；調(diào)整后EBITDA48.0億元，去年同期為-40.6億元，Bloomberg一致預(yù)期為27.5億元，超預(yù)期；調(diào)整后凈利潤35.3億元，Bloomberg一致預(yù)期為8.4億元，大超預(yù)期，去年同期為-55.3億元。
　　外賣業(yè)務(wù)（原口徑）：7-8月表現(xiàn)較好但9月訂單增速下降，補(bǔ)貼收縮下單均利潤維持高位。經(jīng)過拆分，我們測算出22Q3外賣業(yè)務(wù)日均訂單量為4970萬，同比增長14.0%；實(shí)現(xiàn)收入336.7億元，同比增長27.1%；業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同比大幅提升10.7個百分點(diǎn)。7-8月外賣需求較好，8月初外賣日均訂單峰值突破6000萬；但是9月份有很多城市新冠疫情比較嚴(yán)重，對于外賣業(yè)務(wù)造成了不小的影響，訂單同比增速有所下降。同時，延續(xù)Q2的情形，由于疫情影響，1中小商戶歇業(yè)增多，平臺補(bǔ)貼率低于平常2高客單價、遠(yuǎn)距離訂單比例提升導(dǎo)致客單價提升，該季度外賣業(yè)務(wù)的單均收入達(dá)到7.4元，同比增長11.5%。而成本率、費(fèi)用率隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大同比下降，導(dǎo)致外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同比顯著提升。
　　展望Q4，我們認(rèn)為由于10月份以來國內(nèi)疫情形勢嚴(yán)峻，高風(fēng)險地區(qū)數(shù)量明顯增多，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)仍將在需求、商家和運(yùn)力等方面承受壓力，四季度整體訂單增速可能進(jìn)一步放緩。但由于外賣補(bǔ)貼減少，Q4收入增速將明顯高于訂單量增速。同時，由于冬季更高的騎手配送成本和額外的防疫成本，我們預(yù)計Q4外賣業(yè)務(wù)的單均經(jīng)營利潤將略低于Q3。我們預(yù)計22Q4美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)日均單量4510萬單，同比增加6.0%；實(shí)現(xiàn)收入308.3億元，同比增加18.0%；而經(jīng)營利潤率雖環(huán)比有所下降，但預(yù)計仍明顯高于去年同期水平。
　　到店酒店及旅游業(yè)務(wù)（原口徑）：到店餐飲恢復(fù)好于到店綜合，酒旅業(yè)務(wù)仍受疫情影響，收入增速放緩。經(jīng)過拆分，我們測算出22Q3到店酒店及旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入95.3億元，同比增長10.5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤50.1億元，同比增長32.4%，經(jīng)營利潤率同比、環(huán)比均明顯提升。7-8月份到店業(yè)務(wù)交易額增長較快，但9月份受疫情影響增速放緩。酒旅業(yè)務(wù)也受到疫情較為嚴(yán)重的影響，間夜量同比基本持平。
　　展望Q4，我們認(rèn)為到店酒旅業(yè)務(wù)受到疫情的挑戰(zhàn)將更大，交易額和收入可能出現(xiàn)明顯下滑。其中到綜和酒旅業(yè)務(wù)受到的挑戰(zhàn)將大于到餐業(yè)務(wù)。而由于疫情環(huán)境下商家將進(jìn)一步縮減cpc等形式的廣告預(yù)算，我們預(yù)計到店酒旅業(yè)務(wù)中廣告收入的降幅將大于傭金收入。我們預(yù)計22Q4美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入75.0億元，同比下降14.0%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤31.5億元，同比下降19.2%，經(jīng)營利潤率為42%。經(jīng)營利潤率的下滑主要因四季度營銷節(jié)點(diǎn)的投放增加導(dǎo)致。
　　閃購業(yè)務(wù)（原屬新業(yè)務(wù)，現(xiàn)劃歸“核心本地商業(yè)”業(yè)務(wù)）：繼續(xù)保持高速增長，防疫背景下持續(xù)表現(xiàn)突出。閃購業(yè)務(wù)在超市、鮮花、酒水飲料、非食品專賣店及寵物護(hù)理等品類的帶動下持續(xù)快速增長。我們測算出22Q3美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)訂單量為4.5億，對應(yīng)日均單量490萬，同比增長45.2%；收入29.5億元，同比增長56.1%；單均經(jīng)營虧損因季節(jié)性原因環(huán)比有所擴(kuò)大，但同比仍然顯著優(yōu)化。疫情催化了即時零售業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，該季度閃購用戶數(shù)、頻次和留存率均同比加速增長，七夕日均訂單量突破970萬；同時積極拓展新供給，季度活躍商戶數(shù)以及新簽商戶數(shù)均同比增長30%。
　　展望Q4，我們認(rèn)為美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)仍將保持較快的增長，而單均經(jīng)營利潤因季節(jié)性原因，以及品類結(jié)構(gòu)變化可能繼續(xù)環(huán)比下降。我們預(yù)計22Q4美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)的訂單量/收入分別為4.9億/33.1億元，同比增長48%/56%，而經(jīng)營利潤為-3.9億元，對應(yīng)經(jīng)營利潤率為-11.9%。
　　核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)（新口徑，=外賣+到店酒旅+原屬新業(yè)務(wù)的閃購和民宿及交通票務(wù)）：體現(xiàn)公司成熟業(yè)務(wù)整體價值，收入和利潤穩(wěn)定增長。22Q3美團(tuán)核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入463.3億元，同比增長24.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤93.2億元，同比增長122.5%，經(jīng)營利潤率為20.1%。我們預(yù)計22Q4核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入418.5億元，同比增長12.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤64.7億元，同比增長26.1%，經(jīng)營利潤率為15.5%。
　　新業(yè)務(wù)（新口徑，=原有新業(yè)務(wù)口徑-閃購-民宿及交通票務(wù)）：體現(xiàn)公司對新商業(yè)模式的探索，繼續(xù)優(yōu)化減虧。22Q3新口徑下的新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入162.9億元，同比增長39.7%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤-67.7億元，經(jīng)營利潤率-41.6%。其中美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)因業(yè)務(wù)規(guī)?；謴?fù)虧損環(huán)比小幅提升，充電寶、快驢等業(yè)務(wù)虧損規(guī)模環(huán)比有所下降。美團(tuán)優(yōu)選繼續(xù)專注于高質(zhì)量增長，并將品牌定位升級為“明日達(dá)超市”，并在件均價的穩(wěn)步提升下推動了單位盈利的持續(xù)改善。美團(tuán)買菜則因?yàn)樵摷径纫咔橄鄬Χ径雀鼮榉€(wěn)定，大規(guī)模囤貨需求下降導(dǎo)致件單價環(huán)比下降，但交易額仍同比增長近80%。充電寶、快驢等業(yè)務(wù)也都實(shí)現(xiàn)了虧損收窄。
　　展望Q4，我們認(rèn)為美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)仍將維持穩(wěn)定的增長，而盈利能力有望進(jìn)