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業(yè)務(wù)壁壘穩(wěn)固，利潤(rùn)增長(zhǎng)成長(zhǎng)性高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到當(dāng)前疫情改善慢于預(yù)期，我們下調(diào)公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)分別為2177/2706/3456（原值2237/3020/3760）億元。考慮到三季度利潤(rùn)超預(yù)期表現(xiàn)，我們將2022年Non-GAAP歸母利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)為34（原值19）億元；考慮到單量增長(zhǎng)仍是公司的優(yōu)先目標(biāo)，疫情緩解后單均補(bǔ)貼預(yù)計(jì)環(huán)比回升，我們下調(diào)公司2023-2024年Non-GAAP歸母利潤(rùn)預(yù)測(cè)為109/310（原值193/445）億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年調(diào)整后EPS分別為0.6/1.8/5.1元。公司當(dāng)前股價(jià)（截至2022年11月25日）對(duì)應(yīng)2022-2024年經(jīng)調(diào)整PE分別為222.4/69.9/24.5倍，考慮到本地生活行業(yè)賽道仍然具備線(xiàn)上化紅利，公司業(yè)務(wù)壁壘穩(wěn)固，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　三季度需求恢復(fù)相對(duì)偏弱，變現(xiàn)率提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期
　　收入端看，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)收入626.2億元，同比增長(zhǎng)28.2%，略高于彭博一致預(yù)期27.8%，其中核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)即時(shí)配送單量50.3億筆，同比增長(zhǎng)16.2%，疫情反復(fù)下三季度需求表現(xiàn)相對(duì)偏弱。利潤(rùn)端看，公司毛利率同比提升7.5pct至29.6%，經(jīng)調(diào)整凈利率同比提升17pct至5.6%，分部門(mén)看：（1）盡管疫情對(duì)騎手成本和公司經(jīng)營(yíng)杠桿造成了一定壓力，但本季度核心本地商業(yè)依然實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)93.2億元（彭博一致預(yù)期79.5億），我們認(rèn)為利潤(rùn)的超預(yù)期表現(xiàn)表明公司的核心業(yè)務(wù)仍然擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，依靠降低用戶(hù)端補(bǔ)貼等提升變現(xiàn)率的能力依然可期；（2）新業(yè)務(wù)虧損率收窄至41.6%，在面臨夏季優(yōu)選開(kāi)支增加的情況下整體經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)穩(wěn)步提升。
　　預(yù)計(jì)四季度核心業(yè)務(wù)需求仍將受到壓制，看好疫情好轉(zhuǎn)后增長(zhǎng)提速
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司四季度：（1）核心本地商業(yè)：餐飲外賣(mài)、到店酒旅的需求預(yù)計(jì)將受到明顯壓制，但閃購(gòu)有望受益于消費(fèi)者的囤貨需求在單量和客單價(jià)上取得更快的增長(zhǎng)；（2）新業(yè)務(wù)：涉及線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景業(yè)務(wù)如打車(chē)、騎行預(yù)計(jì)將受到負(fù)面沖擊，但美團(tuán)買(mǎi)菜有望實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為隨著后續(xù)疫情防控措施逐漸優(yōu)化，需求恢復(fù)的確定性將驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)取得快速恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、公司騎手成本優(yōu)化不及預(yù)期、貨幣化率提升不及預(yù)期。