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國(guó)際貨代物流行業(yè)龍頭，進(jìn)軍跨境電商物流賽道。公司為中國(guó)物流集團(tuán)控股的貨代物流行業(yè)龍頭公司，在2021年中國(guó)貨代物流企業(yè)百?gòu)?qiáng)排行榜中綜合實(shí)力排名第7，公司的國(guó)際海運(yùn)、國(guó)際空運(yùn)營(yíng)收占比較大，公司于2019年以外延并購(gòu)方式切入跨境電商物流領(lǐng)域。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246.68億元，同比+75.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.37億元，同比+57.74%；其中跨境電商物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2020、2021年分別同比+722.54%/+98.92%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇與整合階段，跨境電商物流前景廣闊。1）國(guó)際貨代綜合物流：疫后復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，行業(yè)整合時(shí)代來(lái)臨。貨代物流行業(yè)各國(guó)際龍頭加快并購(gòu)整合步伐，行業(yè)集中度有望提高，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額有望迎來(lái)提升。全球貨物貿(mào)易加速回暖，貨運(yùn)價(jià)格逐步回歸理性區(qū)間，行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力將更加聚焦于客戶拓展、運(yùn)力整合以及物流服務(wù)能力。2）跨境電商物流：海外市場(chǎng)疫后電商滲透率提升，跨境電商物流市場(chǎng)規(guī)模有望保持高增。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)跨境電商進(jìn)出口規(guī)模約19237億元，同比增長(zhǎng)18.6%?？缇畴娚涛锪餍袠I(yè)受益于疫后跨境出口貿(mào)易復(fù)蘇、中國(guó)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)凸顯、中國(guó)品牌出海加速，以及疫后海外線上消費(fèi)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)的電商滲透率提升，有望在未來(lái)保持較高增速。
　　內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，跨境電商物流業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。1）國(guó)際空海鐵綜合物流服務(wù)：疫后復(fù)蘇帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)加速回暖，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，公司是全球領(lǐng)先貨代物流企業(yè)，有望在行業(yè)復(fù)蘇與整合的雙重機(jī)遇下迎來(lái)份額提升?？者\(yùn)方面，公司在2022年全球空運(yùn)貨代50強(qiáng)中排名第15，中國(guó)企業(yè)中排名第4，近年來(lái)公司優(yōu)質(zhì)直接客戶持續(xù)增多，疊加較強(qiáng)的拿艙能力支撐疫后穩(wěn)定運(yùn)力供給，有望迎來(lái)市占率提升。海運(yùn)方面，公司在2022年全球海運(yùn)貨代50強(qiáng)中排名第11，中國(guó)企業(yè)中排名第3，公司提升綜合物流服務(wù)占比，放大獲利空間，有望在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等內(nèi)生因素驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。2）跨境電商物流：公司通過(guò)資本外延實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速布局，立足傳統(tǒng)國(guó)際物流業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)空海鐵卡運(yùn)力資源與跨境電商物流業(yè)務(wù)融合發(fā)展與雙向賦能，2021年下半年收購(gòu)佳成國(guó)際物流后，公司的跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展速度進(jìn)一步加快，2022H1公司跨境電商業(yè)務(wù)收入達(dá)到21.90億元，同比增長(zhǎng)70%，2021年公司成功開發(fā)科沃斯、澤寶、蘭亭、字節(jié)跳動(dòng)等優(yōu)質(zhì)客戶，2021年12月，公司通過(guò)華為國(guó)際物流服務(wù)的認(rèn)證體系審核。隨著公司國(guó)際物流服務(wù)綜合能力的持續(xù)提升，公司有望充分受益于B2C跨境電商進(jìn)出口外貿(mào)市場(chǎng)滲透率提升釋放的物流需求，跨境電商板塊優(yōu)質(zhì)客戶持續(xù)增多，市場(chǎng)份額有望迎來(lái)提升。
　　投資建議
　　公司是國(guó)際貨代行業(yè)內(nèi)資龍頭企業(yè)，資本外延實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境電商物流快速布局，有望在行業(yè)復(fù)蘇與整合雙重窗口期下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，看好公司在內(nèi)生增長(zhǎng)與資本外延共同驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)的疫后強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278.45/318.02/344.43億元，歸母凈利潤(rùn)11.01/12.37/15.33億元?；?1月30日收盤價(jià)12.13元，對(duì)應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為14.42X/12.84X/10.36X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　跨境電商業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；國(guó)際貨運(yùn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易復(fù)蘇不及預(yù)期。