>> 中信證券-金融行業(yè)2023年財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)投資策略：唯有持續(xù)精進(jìn)，才能陪伴客戶穿越周期-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,田良 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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財(cái)富管理面臨老客戶持倉(cāng)體驗(yàn)差、新增客戶艱難的困境。主要原因是客戶保值增值目標(biāo)與市場(chǎng)持續(xù)趨弱之間的供求矛盾。在資產(chǎn)負(fù)債表衰退背景下，這一矛盾短期內(nèi)難以消除。通過(guò)研究嘉信理財(cái)、美林證券、UBS在美國(guó)歷史上三輪熊市，我們總結(jié)出六條應(yīng)對(duì)策略。面對(duì)牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境和亟待配套的制度環(huán)境，中國(guó)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)面臨比海外更大的投顧壓力。對(duì)照六條應(yīng)對(duì)策略，我們認(rèn)為線上生態(tài)是最好的商業(yè)模式。建議關(guān)注螞蟻集團(tuán)、東方財(cái)富、華泰證券和富途證券，以及線高客中具有品牌優(yōu)勢(shì)的招商銀行和中金公司。
▍財(cái)富管理面臨的困境：已有客戶被套牢，持倉(cāng)體驗(yàn)差，新增投資和轉(zhuǎn)介紹新客戶的意愿都不強(qiáng)?！肮善?混合”基金份額年內(nèi)季度環(huán)比3.03%/-2.25%/1.89%。盡管2022Q3股票型基金有逆勢(shì)加倉(cāng)跡象，但還有待進(jìn)一步觀察。
▍困境產(chǎn)生的原因是：客戶保值增值目標(biāo)與市場(chǎng)巨幅波動(dòng)之間的矛盾。由于資產(chǎn)負(fù)債表衰退背景下，資產(chǎn)荒與資金荒相互強(qiáng)化，因此我們預(yù)計(jì)供求矛盾在短期內(nèi)難以消除。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，財(cái)富管理規(guī)模變動(dòng)與投資回報(bào)率正相關(guān)，持續(xù)牛市創(chuàng)造的收益是財(cái)富管理的核心驅(qū)動(dòng)力。從中國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于股市牛短熊長(zhǎng)，以及剛兌產(chǎn)品的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，財(cái)富管理規(guī)模的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自政策引導(dǎo)下的資金配置結(jié)構(gòu)的改變。
▍市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，股債平衡策略失效。截至2022年11月28日，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)、MSCI中國(guó)、恒生指數(shù)、滬深300分別較2021年末下跌35.54%、24.49%、26.07%、24.43%。滬深兩市10月和香港市場(chǎng)9月日均交易額分別較2021年下降25.22%和44.51%。2004-2021年曾經(jīng)被證明有效的股債平衡策略，在2022年以來(lái)股債雙殺之下失效。FOF指數(shù)2022年內(nèi)虧損6.81%，如果從2020年8月買(mǎi)入，持有至今9個(gè)季度不賺錢(qián)。
▍歷史：美國(guó)財(cái)富機(jī)構(gòu)如何度過(guò)1973、2000、2008三輪熊市。盡管20世紀(jì)70年代基金關(guān)閉率高達(dá)61%，但由于機(jī)構(gòu)化率低，影響有限。隨著20世紀(jì)90年代機(jī)構(gòu)化率提升，后兩輪危機(jī)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深刻影響。我們梳理了嘉信理財(cái)、美林證券、UBS在危機(jī)中的應(yīng)對(duì)策略，總結(jié)如下：
▍①通過(guò)“嚴(yán)控成本、聚焦核心”來(lái)止損。②通過(guò)“募集資金”來(lái)備足糧草準(zhǔn)備過(guò)冬。③通過(guò)“重塑與用戶互動(dòng)”來(lái)亡羊補(bǔ)牢。④通過(guò)“堅(jiān)守用戶視角、贏得用戶口碑”來(lái)梳理品牌。⑤通過(guò)“構(gòu)建統(tǒng)一服務(wù)平臺(tái)”來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。⑥通過(guò)“堅(jiān)持增長(zhǎng)理念”來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
▍中國(guó)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)面臨比海外更大的投顧壓力。由于客戶賺取的是市場(chǎng)平均收益，因此牛長(zhǎng)熊短的市場(chǎng)是財(cái)富管理的基礎(chǔ)環(huán)境。這個(gè)基礎(chǔ)環(huán)境需要以經(jīng)濟(jì)基本面和政策面為基礎(chǔ)。以美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，需要通過(guò)順人性的制度設(shè)計(jì)（養(yǎng)老稅收遞延）來(lái)克服人性弱點(diǎn)（包括即時(shí)消費(fèi)傾向、貪婪和恐懼等）。用市場(chǎng)化的方法（養(yǎng)老金DC模式）來(lái)解決資本和收益的長(zhǎng)期社會(huì)分配問(wèn)題。關(guān)鍵詞是長(zhǎng)錢(qián)、助推、機(jī)構(gòu)化。在我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)剛剛起步的當(dāng)下，對(duì)投顧能力提出更高要求。
▍選擇在精進(jìn)中具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的財(cái)富管理平臺(tái)。①?gòu)摹皣?yán)控成本、聚焦核心”的止損能力來(lái)看，線上平臺(tái)具有成本優(yōu)勢(shì)，而聚焦核心則取決于公司的戰(zhàn)略能力和執(zhí)行力。②從“募集資金”儲(chǔ)備糧草能力來(lái)看，上市公司比非上市公司具有明顯優(yōu)勢(shì)。③從“重塑與用戶互動(dòng)”能力來(lái)看，線上平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯。④從“堅(jiān)守用戶視角、贏得用戶口碑”能力來(lái)看，獨(dú)立第三方具有優(yōu)勢(shì)。⑤從“構(gòu)建統(tǒng)一服務(wù)平臺(tái)”能力來(lái)看，由于線上線下服務(wù)不同客群，各具優(yōu)勢(shì)。線上生態(tài)的優(yōu)勢(shì)在于用戶獲取和用戶維護(hù)成本低，可以通過(guò)數(shù)字化和智能化的方法實(shí)現(xiàn)投顧服務(wù)低成本迭代。線下生態(tài)的優(yōu)勢(shì)在于擁有財(cái)富基數(shù)大且積累速度快、教育程度高的高凈值客戶群體，并可以通過(guò)全牌照為高凈值和超高凈值客戶提供家族企業(yè)傳承、投資策略、組合管理、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理、慈善事業(yè)等一站式服務(wù)。⑥從“堅(jiān)持長(zhǎng)期增長(zhǎng)理念”來(lái)看，主要考驗(yàn)公司治理結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略定力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場(chǎng)大幅下行；經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；養(yǎng)老金稅收遞延政策低于預(yù)期；渠道費(fèi)率改革低于預(yù)期。
▍投資策略：從股東利益角度來(lái)看，商業(yè)模式最優(yōu)的是線上生態(tài)。因?yàn)榫€上大眾市場(chǎng)空間大、市場(chǎng)集中度高、數(shù)字化和智能化賦能空間大。相比之下，線下高客是存量市場(chǎng)、市場(chǎng)相對(duì)分散、數(shù)字化和智能化賦能空間有限。線上平臺(tái)建議關(guān)注：螞蟻集團(tuán)——擁有理財(cái)生態(tài)的超級(jí)平臺(tái)，東方財(cái)富——具有公募心智的垂類平臺(tái)，華泰證券和富途證券——兼具交易屬性的細(xì)分垂類平臺(tái)。線下平臺(tái)建議關(guān)注：招商銀行——擁有高客心智的全國(guó)性商業(yè)銀行、中金公司——獨(dú)立運(yùn)營(yíng)且品牌正逐步形成的財(cái)富機(jī)構(gòu)。
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