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擬通過集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股票，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。11月18日公司公告，將使用自有資金回購(gòu)普通股，將耗資不低于3000萬元，不超過6000萬元。本次回購(gòu)的股份將在未來適宜時(shí)機(jī)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，并在完成回購(gòu)后股份變動(dòng)公告日之后的三年內(nèi)予以轉(zhuǎn)讓，如在三年內(nèi)未轉(zhuǎn)讓，未轉(zhuǎn)讓股份將被注銷。本次回購(gòu)股份的價(jià)格不超過55元/股。此外，實(shí)控人在未來6個(gè)月并無減持計(jì)劃。公司本次回購(gòu)是基于對(duì)未來發(fā)展前景的信心和對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，有利于維護(hù)公司和股東利益，有利于完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，有利于促進(jìn)公司健康可持續(xù)發(fā)展。
　　公司前三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，長(zhǎng)期看，依然有較好成長(zhǎng)性。公司前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)4.54/1.17億元，YoY+64.5%/80%，低于預(yù)期。Q3確認(rèn)限制性股票激勵(lì)的股份支付費(fèi)用758萬元，是業(yè)績(jī)不及預(yù)期的主要原因。核心產(chǎn)品勃姆石業(yè)務(wù)在Q3依然保持較好發(fā)展勢(shì)頭，發(fā)貨量預(yù)計(jì)在0.7萬噸左右。前三季度，勃姆石單價(jià)19764元/噸，相較21年下滑1.4%。我們判斷，應(yīng)下游主要客戶要求，公司勃姆石單價(jià)在9月份有所降低。隨著公司新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放，以及下游需求的持續(xù)釋放，勃姆石的產(chǎn)銷量有望保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，得益于公司較強(qiáng)的研發(fā)能力，后續(xù)其他新材料產(chǎn)品也有望陸續(xù)釋放產(chǎn)能，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展打下較好的基礎(chǔ)。
　　勃姆石行業(yè)景氣度仍將保持高位，公司新增產(chǎn)能消化是最好驗(yàn)證。勃姆石需求處于放量階段，一方面，三元?jiǎng)恿﹄姵爻鲐浟砍掷m(xù)高增長(zhǎng)，1-10月份，中國(guó)三元電池產(chǎn)量171.4GWH，YoY+137.9%。根據(jù)GGII，預(yù)計(jì)25年全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)1550GWH，相較21年的375GWH仍有較大成長(zhǎng)空間。另一方面，勃姆石在正極邊涂的滲透率快速提升，這部分的應(yīng)用不僅局限在動(dòng)力電池，還應(yīng)用于儲(chǔ)能電池。根據(jù)公司業(yè)績(jī)說明會(huì)，前三季度公司勃姆石銷量中用于正極邊涂的占比已達(dá)到46%左右，未來儲(chǔ)能電池行業(yè)的高速發(fā)展將進(jìn)一步帶動(dòng)勃姆石需求量的增加。公司22H2新增勃姆石產(chǎn)能4萬噸，預(yù)計(jì)明年大部分新增產(chǎn)能將轉(zhuǎn)換為產(chǎn)銷量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)低了主要業(yè)務(wù)的收入和毛利率，并重新考慮了激勵(lì)費(fèi)用的攤銷，調(diào)低公司22-24年EPS為0.73/1.63/2.72元（原值1.03/2.17/3.6元）。參考上一篇報(bào)告估值模型，我們認(rèn)可給予公司23年30%估值溢價(jià)，可比公司23年平均PE為22X，公司23年合理PE為29X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求/募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，關(guān)鍵假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果