>> 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)報(bào)告-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
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今日重點(diǎn)推薦
長(zhǎng)坡厚雪大賽道，鳥(niǎo)瞰汽車(chē)后市場(chǎng)——后市場(chǎng)行業(yè)研究之維修服務(wù)（一）
原因及邏輯：汽車(chē)后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈龐雜、分散，但確是一條長(zhǎng)坡厚雪的萬(wàn)億賽道。2020年中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億，近年來(lái)除2020年外均維持11%以上增速；美國(guó)整體汽車(chē)售后市場(chǎng)2021年規(guī)模約4160億美元，預(yù)計(jì)到2024年整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4770億美元。后市場(chǎng)企業(yè)具備數(shù)十年持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)的能力，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)這樣的增長(zhǎng)確定性，愿意給與15~20x左右的穩(wěn)定估值。中國(guó)企業(yè)目前多集中于零部件制造和渠道商兩個(gè)環(huán)節(jié)，行業(yè)發(fā)展早期的特點(diǎn)也導(dǎo)致我國(guó)維保市場(chǎng)單店服務(wù)數(shù)遠(yuǎn)低于美國(guó)。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)普遍認(rèn)為后市場(chǎng)行業(yè)格局分散，公司很難長(zhǎng)大，并不具備投資價(jià)值。但從實(shí)際海外的頭部企業(yè)研究中我們發(fā)現(xiàn)，這是一條長(zhǎng)坡厚雪的大賽道，是能夠成長(zhǎng)出百倍企業(yè)的大賽道，值得市場(chǎng)投入精力去深入挖掘，做時(shí)間的朋友。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：相關(guān)企業(yè)能在行業(yè)下滑中仍然保持增長(zhǎng)；規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)盈利水平的恢復(fù)；海外渠道/品類(lèi)擴(kuò)張正在加速落地。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：疫情反復(fù)，物流及原材料成本波動(dòng)，新市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期。
(聯(lián)系人：戴文杰)
拼多多（PDD：US）2022Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)大超預(yù)期，跨境電商帶來(lái)新增長(zhǎng)
投資分析意見(jiàn)：維持“買(mǎi)入”。我們認(rèn)為拼多多深耕農(nóng)產(chǎn)品賽道，品牌化率和貨幣化率有望持續(xù)增加，短期新業(yè)務(wù)投入不影響盈利能力向好趨勢(shì)。我們上調(diào)公司22-24年毛利率至75%/77%/78% （原值72%/75%/76% ）。上調(diào)22-24年線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)貨幣化率至3.51%/3.47%/3.47%（原值3.25%/3.13%/3.22%），上調(diào)22-24年交易服務(wù)收入貨幣化率至0.99%/1.20%/1.31% （原值0.88%/1.09%/1.09%）。綜上，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)為384.17/468.44/556.26億元（前值304.02/406.72/495.49億元），對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為22/18/15倍，維持”買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：多多買(mǎi)菜業(yè)務(wù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
(聯(lián)系人：趙令伊/曹敦鑫/楊光)
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