>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-華宏轉(zhuǎn)債：中國(guó)稀土回收龍頭-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
華宏轉(zhuǎn)債（127077.SZ）于2022年12月2日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：發(fā)行規(guī)模為5.15億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于收購(gòu)萬(wàn)弘高新100%股權(quán)、大型智能化再生金屬原料處理裝備擴(kuò)能項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為84.01元，YTM為3.27%。華宏轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.37%（2022-11-29）計(jì)算,純債價(jià)值為84.01元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.27%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.7元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.70%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月08日至2028年12月01日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)15.65元/股，正股華宏科技11月29日的收盤(pán)價(jià)為15.76元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換平價(jià)100.70元，平價(jià)溢價(jià)率-0.70%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.35%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)15.65元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.15億元對(duì)總股本稀釋率為5.35%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為6.48%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)華宏轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在119.17~132.77元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0015%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到華宏轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在119.17~132.77元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0015%，建議積極申購(gòu)。
華宏科技是國(guó)內(nèi)金屬再生資源加工設(shè)備領(lǐng)域的主要企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為再生資源加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，應(yīng)用于再生資源產(chǎn)業(yè)的國(guó)家循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū)、國(guó)家城市礦業(yè)示范基地、鋼鐵和有色金屬企業(yè)、廢鋼加工配送中心、環(huán)衛(wèi)等行業(yè)及領(lǐng)域的固廢處理，產(chǎn)品獲得了各行業(yè)客戶(hù)的廣泛認(rèn)同和市場(chǎng)覆蓋。公司生產(chǎn)體系執(zhí)行完整的質(zhì)量控制和管理鏈，營(yíng)銷(xiāo)體系已完成全國(guó)銷(xiāo)售服務(wù)的全覆蓋以迅速響應(yīng)客戶(hù)需求。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為51.10%。2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為51.10%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.77億元，同比增加100.75%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為43.95%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.32億元，同比增加136.20%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于再生資源板塊和電梯部件板塊，營(yíng)收結(jié)構(gòu)年際變化較大。2020年以來(lái)，華宏科技再生資源運(yùn)營(yíng)—稀土廢料綜合利用業(yè)務(wù)規(guī)模及營(yíng)收占比迅速增長(zhǎng)，2020-2021年分別實(shí)現(xiàn)占比31.46%/47.98%，與此同時(shí)電梯零部件銷(xiāo)售和再生資源加工設(shè)備加工及其他營(yíng)收占比持續(xù)壓縮。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率下行，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率驟降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上調(diào)。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為9.45%、8.36%、8.42%、6.78%和7.99%，銷(xiāo)售毛利率分別為22.96%、20.57%、21.05%、14.23%和15.71%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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