>> 東吳證券-固收點評-宏圖轉(zhuǎn)債：國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)先企業(yè)-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
宏圖轉(zhuǎn)債（118027.SH）于2022年11月28日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為10.0880億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目以及補(bǔ)充流動資金。
當(dāng)前債底估值為65.5元，YTM為3.31%。宏圖轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為A/A,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.1%、1.5%、2.5%、3%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率11.03%（2022-11-24）計算,純債價值為65.50元，純債對應(yīng)的YTM為3.31%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為93.5元，平價溢價率為6.95%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月02日至2028年11月27日。初始轉(zhuǎn)股價88.91元/股，正股航天宏圖11月24日的收盤價為83.13元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為93.50元，平價溢價率為6.95%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.78%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價88.91元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行10.0880億元對總股本稀釋率為5.78%，對流通盤的稀釋率為5.78%,對股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計宏圖轉(zhuǎn)債上市首日價格在106.11~118.45元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0032%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到宏圖轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在106.11~118.45元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0032%，建議積極申購。
觀點
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商，致力于衛(wèi)星應(yīng)用軟件國產(chǎn)化、行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化、應(yīng)用服務(wù)商業(yè)化。研發(fā)并掌握了具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)軟件平臺和核心技術(shù)，為政府、軍隊、企業(yè)提供基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為49.20%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入14.68億元，同比增加73.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比增加55.19%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率有所波動，2017-2021年復(fù)合增速為49.20%。與此同時，歸母凈利潤也不斷增長，2017-2021年復(fù)合增速為43.17%。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)及數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)貢獻(xiàn)主要營收。從公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，公司主營業(yè)務(wù)收入以系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)、數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)為主，收入占比95%以上。
公司銷售凈利率維穩(wěn)，毛利率略有下降，銷售費用率有所波動。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為15.60%、15.01%、13.87%、15.20%和13.61%，銷售毛利率分別為59.63%、61.70%、55.82%、53.45%和51.97%。財務(wù)費用率波動上升，管理費用率高于行業(yè)平均水平，銷售費用率有所波動，高于行業(yè)平均水平。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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