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事件
　　豪能轉(zhuǎn)債（113662.SH）于2022年11月25日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于汽車差速器總成生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期工程以及補(bǔ)充流動資金。
　　當(dāng)前債底估值為81.95元，YTM為2.84%。豪能轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.37%（2022-11-24）計(jì)算，純債價(jià)值為81.95元，純債對應(yīng)的YTM為2.84%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.07元，平價(jià)溢價(jià)率為5.19%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月01日至2028年11月24日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.78元/股，正股豪能股份11月24日的收盤價(jià)為12.15元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.07元，平價(jià)溢價(jià)率為5.19%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.04%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、60%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.78元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.00億元對總股本稀釋率為9.04%，對流通盤的稀釋率為9.12%,對股本攤薄壓力較小。
　　我們預(yù)計(jì)豪能轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.51~125.34元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0016%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到豪能轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在112.51~125.34元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0016%，建議積極申購。
　　觀點(diǎn)
　　2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為14.43%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.44億元，同比增加23.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比增加12.90%。自2016年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率有所波動，2017-2021年復(fù)合增速為14.43%。與此同時(shí)，歸母凈利潤有所浮動，2017-2021年復(fù)合增速為7.42%。
　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，汽車零部件及相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收。公司業(yè)務(wù)分為汽車零部件及相關(guān)業(yè)務(wù)和航空航天業(yè)務(wù)兩部分，汽車零部件及相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收,2021年汽車零部件及相關(guān)業(yè)務(wù)占總營收88.8%。2020年公司進(jìn)軍航空航天領(lǐng)域，航空航天業(yè)務(wù)占總營收比重達(dá)3.03%，2021年、2022H1提升至9.55%、17.01%。其他主營業(yè)務(wù)包括銅環(huán)、鋼環(huán)等，占比較小。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為18.18%、18.67%、13.71%、16.47%和15.32%，銷售毛利率分別為36.04%、33.97%、30.60%、35.11%和35.26%。銷售費(fèi)用率降低趨勢明顯，管理費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平，2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，主要系公司銀行借款及租賃負(fù)債增加所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動壓縮風(fēng)險(xiǎn)。