>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)如期而至！-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2022年11月25日，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。
觀點(diǎn)
國(guó)常會(huì)預(yù)告“適時(shí)適度降準(zhǔn)”，降準(zhǔn)快速落地符合預(yù)期：11月23日國(guó)常會(huì)上提到“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，以加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。從以往規(guī)律來看，在2020年以后，在國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)后的2-5天內(nèi)，多數(shù)降準(zhǔn)政策能夠快速落地。此外，本次表述中新增了“適度”一詞，由此體現(xiàn)出降準(zhǔn)幅度不會(huì)太高，降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)符合預(yù)期。
本次降準(zhǔn)原因有三：一是在疫情不利沖擊下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，當(dāng)前重要時(shí)點(diǎn)下降準(zhǔn)政策有所作為。9月以來全國(guó)多地疫情反彈，11月形勢(shì)更為嚴(yán)峻，截至11月23日，11月全國(guó)新增本土確診病例合計(jì)約3.56萬例，多地采取封樓、封區(qū)、禁堂食等防控措施，消費(fèi)需求首當(dāng)其沖。10月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回落，如10月出口金額、社零同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，新增信貸、社融規(guī)模超預(yù)期下行，當(dāng)前已然是11月下旬，疫情仍較為嚴(yán)重的城市（23日新增確診病例超100）有廣州、北京、重慶、鄭州、成都，2022年前三季度GDP總和占全國(guó)比例約11%，因此12月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來說倍顯重要，回看4月出臺(tái)降準(zhǔn)政策，亦正值疫情嚴(yán)重之時(shí)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之際，實(shí)施降準(zhǔn)政策將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期，同時(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更優(yōu)環(huán)境，力爭(zhēng)全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較好結(jié)果。二是在近期房地產(chǎn)寬松政策頻出之際，實(shí)施降準(zhǔn)助推“寬信用”進(jìn)程。9月底，“階段性調(diào)整差別化住房貸款利率下限”、“對(duì)購(gòu)房人予以退稅優(yōu)惠”、“下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率”的刺激政策密集出臺(tái)；隨后10月、11月在支持房企民企融資方面寬松政策頻出，最有代表性的便是“金融支持地產(chǎn)16條”。從10月信貸數(shù)據(jù)來看，新增信貸主要由企業(yè)端貢獻(xiàn)，居民端信貸尤其是中長(zhǎng)期貸款占比較少，呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特征。實(shí)施降準(zhǔn)后，銀行將有更多可用資金投放于房地產(chǎn)相關(guān)信貸中，助力地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。三是近期債市下跌快且猛，降準(zhǔn)一定程度上可平抑市場(chǎng)波動(dòng)。11月初以來，債券收益率整體上行，其中于11月14日，十年期國(guó)債收益率驟升10bp至2.84%。債市的迅猛調(diào)整使得“債券跌-理財(cái)、基金跌-投資者贖回-理財(cái)、基金賣債券-債券跌”的負(fù)反饋機(jī)制形成。截至11月23日，十年期國(guó)債收益率已恢復(fù)至11月14日之前的水平達(dá)2.80%，位于今年以來71.4%的分位數(shù)水平，在寬松貨幣政策下，有望從流動(dòng)性層面呵護(hù)債市。
本次降準(zhǔn)將降低LPR報(bào)價(jià)行銀行負(fù)債成本0.28bp：本次降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期資金5千億元，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金利率1.62%、MLF利率2.75%可分別作為在央行的存、貸款利率，截至2022年Q3，LPR報(bào)價(jià)行存款總額約143萬億元，則降準(zhǔn)后可釋放長(zhǎng)期資金3575億元（143*0.25%*10000），節(jié)約利息凈支出約40億元（3575*（2.75%-1.62%）），降低銀行負(fù)債成本約0.28 bp（40億/143萬億*10000）。
債市觀點(diǎn)：11月有1萬億元MLF到期，并進(jìn)行了縮量等價(jià)續(xù)作；12月、明年1月分別有5千、7千億元MLF到期，預(yù)計(jì)12月縮量續(xù)作可能性較大，加上1月春節(jié)期間流動(dòng)性需求旺盛，此次降準(zhǔn)將維持市場(chǎng)流動(dòng)性在合理充裕水平。當(dāng)前收益率水平僅回到“債災(zāi)”之前的點(diǎn)位，從以往情況來看，降準(zhǔn)之后債市并沒有明顯的規(guī)律。短期內(nèi)，我們?nèi)跃S持對(duì)債市偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，未來走勢(shì)還需關(guān)注基本面的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；（2）國(guó)內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整。
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