>> 東吳證券-固收點評-新化轉(zhuǎn)債：脂肪胺行業(yè)高新技術(shù)企業(yè)-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
新化轉(zhuǎn)債（113663.SH）于2022年11月28日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于寧夏新化化工有限公司合成香料產(chǎn)品基地項目（一期）。
當(dāng)前債底估值為83.59元，YTM為3.18%。新化轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.37%（2022-11-25）計算,純債價值為83.59元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為99.51元，平價溢價率為0.50%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月02日至2028年11月27日。初始轉(zhuǎn)股價32.41元/股，正股新化股份11月25日的收盤價為32.25元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為99.51元，平價溢價率為0.50%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.81%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價32.41元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.50億元對總股本稀釋率為9.81%，對流通盤的稀釋率為9.84%,對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計新化轉(zhuǎn)債上市首日價格在117.76~131.19元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0023%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到新化轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在117.76~131.19元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0023%，建議積極申購。
浙江新化化工股份有限公司是從事脂肪胺、有機溶劑、香料香精、雙氧水及其他精細(xì)化工產(chǎn)品的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司異丙胺、乙基胺產(chǎn)品采用自行開發(fā)的生產(chǎn)工藝及催化劑，生產(chǎn)過程采用DCS系統(tǒng)控制，產(chǎn)品質(zhì)量達到國外同類產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)。
2017年以來公司營收波動增長，2017-2021年復(fù)合增速為5.96%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入25.55億元，同比增加10.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比下降4.25%。自2017年以來，公司營業(yè)收入波動增長，2017-2021年復(fù)合增速為5.96%。歸母凈利潤自2017年以來總體呈波動增長趨勢，2017-2021年復(fù)合增速為13.45%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)為脂肪胺、有機溶劑、香料香精和其他主營業(yè)務(wù)。自2019年以來，各年主營業(yè)務(wù)收入占比均超過90%，其中脂肪胺產(chǎn)品各年占比均高于45%。
公司銷售凈利率、毛利率自2017年起不斷波動，銷售費用率和財務(wù)費用率自2017年起呈波動下降趨勢，管理費用率自2017年起不斷浮動變化。2017-2021年，公司銷售凈利率分別5.80%、8.46%、7.35%、9.59%和8.23%，銷售毛利率分別為18.90%、21.66%、23.54%、21.33%和18.35%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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