>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-齊魯轉(zhuǎn)債：山東普惠金融領(lǐng)先企業(yè)-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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齊魯轉(zhuǎn)債（113065.SH）于2022年11月29日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為80.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于支持發(fā)行人未來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后按照相關(guān)監(jiān)管要求用于補(bǔ)充發(fā)行人核心一級(jí)資本。
當(dāng)前債底估值為94.74元，YTM為2.34%。齊魯轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司資信評(píng)級(jí)為AAA/AAA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.60%、2.40%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的109.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率3.28%（2022-11-25）計(jì)算，純債價(jià)值為94.74元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.34%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為73.94元，平價(jià)溢價(jià)率為35.25%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月05日至2028年11月28日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.87元/股，正股齊魯銀行11月25日的收盤(pán)價(jià)為4.34元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為73.94元，平價(jià)溢價(jià)率為35.25%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為22.93%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、0%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.87元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行80.00億元對(duì)總股本稀釋率為22.93%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為39.61%,對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)齊魯轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在87.49~97.48元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0239%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到齊魯轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在87.49~97.48元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0239%，建議積極申購(gòu)。
齊魯銀行是全國(guó)首批、山東省首家設(shè)立并引進(jìn)境外戰(zhàn)投的城商行，致力于發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)。該銀行專(zhuān)注零售、服務(wù)中小，大力發(fā)展普惠金融，積極探索縣域金融、消費(fèi)金融、科技金融、三板金融、物流金融等特色化發(fā)展模式，普惠金融業(yè)務(wù)在全省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中排在前列。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為17.00%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.67億元，同比增加28.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.36億元，同比增加20.52%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為17.00%。歸母凈利潤(rùn)也不斷增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為10.79%。
公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，利息收入貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由利息收入、投資收益及手續(xù)費(fèi)及傭金收入構(gòu)成，2019-2022H1利息收入的占比均在90%以上。
公司銷(xiāo)售凈利率維穩(wěn)，管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為37.34%、33.88%、31.82%、32.06%和30.22%。隨著發(fā)行人業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)也隨之增長(zhǎng)。2019-2022年Q1-3，發(fā)行人業(yè)務(wù)及管理費(fèi)分別為21.70億元、22.77億元、26.60億元、21.40億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)
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