>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-共同轉(zhuǎn)債：甾體藥物起始物料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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共同轉(zhuǎn)債（123171.SZ）于2022年11月28日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為74.18元，YTM為3.35%。共同轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2022-11-25）計(jì)算，純債價(jià)值為74.18元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.35%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.19元，平價(jià)溢價(jià)率為0.82%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月02日至2028年11月27日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)27.14元/股，正股共同藥業(yè)11月25日的收盤價(jià)為26.92元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.19元，平價(jià)溢價(jià)率為0.82%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.83%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)27.14元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.80億元對(duì)總股本稀釋率為10.83%，對(duì)流通盤的稀釋率為19.16%,對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
我們預(yù)計(jì)共同轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.57~125.66元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到共同轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在112.57~125.66元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購(gòu)。
觀點(diǎn)
2017年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為15.36%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.91億元，同比增加26.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比增加46.99%。自2017年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017-2021年復(fù)合增速為15.36%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)逐年增加，2017-2021年復(fù)合增速為13.36%。
公司非自產(chǎn)產(chǎn)品收入有所增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于中間體。公司業(yè)務(wù)分為自產(chǎn)產(chǎn)品與非自產(chǎn)產(chǎn)品兩部分，2019/2020/2021年自產(chǎn)產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重分別為84.18%/81.90%/79.95%，非自產(chǎn)產(chǎn)品比重分別為15.81%/17.37%/19.63%。2021年自產(chǎn)產(chǎn)品中起始物料、中間體及受托加工占營(yíng)業(yè)收入比重分別為25.05%/46.66%/8.23%，中間體貢獻(xiàn)將近一半營(yíng)業(yè)收入。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為14.22%、16.16%、15.70%、11.36%和13.21%，銷售毛利率分別為30.56%、29.95%、28.33%、22.78%和26.39%。公司的銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)下游上市公司，原因在同行業(yè)下游客戶的部分產(chǎn)品主要銷往醫(yī)院、零售藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等不同終端，因此市場(chǎng)開拓和維護(hù)費(fèi)用相對(duì)較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)
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