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短期關注資產(chǎn)端邊際改善及開門紅進展情況，長期選擇負債端轉(zhuǎn)型領先標的
　　短期看，地產(chǎn)支持政策不斷出臺，地產(chǎn)融資松綁緩解市場對險企資產(chǎn)端擔憂，上市險企房地產(chǎn)資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比重約3-5%、占比壽險內(nèi)含價值EV區(qū)間為15-25%，地產(chǎn)風險緩釋有望帶動保險股估值修復。同時，負債端防疫政策不斷優(yōu)化、理財產(chǎn)品需求有所提升、部分險企提前啟動開門紅業(yè)務，2023Q1負債端NBV同比表現(xiàn)有望超預期。長期看，部分險企2022H1活動率已有明顯改善，展業(yè)模式也已逐漸由產(chǎn)說會模式轉(zhuǎn)向一對一、NBS銷售模式，預計2023年轉(zhuǎn)型效果將進一步顯現(xiàn)，后續(xù)關注先行指標-活動率以觀察轉(zhuǎn)型進展。財險方面，預計車與非車保費2023年仍能實現(xiàn)較好增速，承保利潤增速或有所放緩。地產(chǎn)風險改善、經(jīng)濟底部復蘇下長端利率企穩(wěn)帶來的資產(chǎn)端催化有望延續(xù)，負債端呈現(xiàn)底部復蘇跡象，低估值疊加資產(chǎn)負債兩端改善，繼續(xù)看好保險板塊機會，首推負債端表現(xiàn)占優(yōu)且資產(chǎn)端彈性較強的中國人壽，推薦壽險轉(zhuǎn)型領先的中國太保和中國平安，推薦中國財險和友邦保險。
　　負債端回顧及展望：壽險轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，關注活動率等先行指標
　　居民收入預期受疫情影響有所下降、惠民保產(chǎn)品快速普及以及2021年1月新舊重疾定義切換，共同帶來保障型保險產(chǎn)品需求下降，各家上市險企2022年個險渠道新業(yè)務保費承壓。上市險企推動個險渠道轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，主動清退落后產(chǎn)能，個險渠道人力繼續(xù)下降，部分先行指標及產(chǎn)能指標已有部分改善。中國太保2022H1舉績率同比上升13.9pct至64.0%、中國平安2022H1活動率同比上升11.5pct至55.4%。受權(quán)益市場波動及理財產(chǎn)品預期收益率下降影響，儲蓄型保險產(chǎn)品需求迎來一定提升，考慮到此前儲蓄型產(chǎn)品基數(shù)較低，2022年各險企儲蓄型產(chǎn)品或迎來快速增長，2023年有望成為險企另一價值牽引點，預計2023年開門紅NBV同比有望超預期，全年或?qū)崿F(xiàn)同比增長。財險方面，車與非車均處高景氣度，主要受到車險、農(nóng)險及意外與健康險帶動。乘用車銷量自2022年6月起，連續(xù)5月保持增長，帶動車險銷售維持高景氣度。意外及健康險受到疫情帶動居民保障意識提升影響，低件均標準化醫(yī)療險以及惠民保產(chǎn)品銷量或有所提升，疊加險企把握農(nóng)險政策性機會，共同帶動非車險保費增長。綜合成本率下降主要系疫情影響出行率下降、主動管控高賠付業(yè)務帶動，同時，各家險企優(yōu)化定價、數(shù)據(jù)模型，加強風險篩查并加強費用管控，費用率有所下降。
　　資產(chǎn)端回顧及展望：關注長端利率及地產(chǎn)改善，2023年有望底部回升
　　截至2022年11月21日，滬深300指數(shù)全年收益率為-23.7%，權(quán)益市場表現(xiàn)疲弱，拖累上市險企利潤表現(xiàn)。2022年11月24日，十年期國債收益率2.7950%，全年保持震蕩態(tài)勢，近期略有回升上行。2022Q2以來，我國出臺多項宏觀政策促進消費、穩(wěn)定樓市、加大基礎設施建設力度以及階段性鼓勵設備更新改造投資等，宏觀政策主基調(diào)為穩(wěn)增長。2022年11月11日，我國發(fā)布優(yōu)化疫情防控“二十條”，在“動態(tài)清零”的總方針下，防疫舉措更加精準有望減少宏觀經(jīng)濟壓力。穩(wěn)增長政策不斷出臺，地產(chǎn)融資松綁，防疫政策優(yōu)化，我國宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)預期有所提升。美國核心通脹環(huán)比下降，美聯(lián)儲進一步加息預期有所下降，對我國權(quán)益市場影響有望減弱，2023年權(quán)益市場表現(xiàn)或優(yōu)于2022年，利好險企資產(chǎn)端。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；壽險轉(zhuǎn)型進展慢于預期；疫情導致管控趨嚴。