>> 山西證券-專題報(bào)告：亞洲經(jīng)濟(jì)體防疫政策調(diào)整的變化與影響-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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pdf 共32頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
張治 |
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主要觀點(diǎn)：
全球防疫政策的調(diào)整：兩次浪潮與靈活性
復(fù)盤全球防疫政策調(diào)整的時(shí)間變化，我們觀察到兩次調(diào)整浪潮，即德爾塔調(diào)整期和奧密克戎調(diào)整期；同時(shí)，全球各經(jīng)濟(jì)體的防疫政策調(diào)整呈現(xiàn)出了明顯的靈活性。全球的防疫政策調(diào)整的兩次浪潮：第一次是2021年6月-2021年8月（德爾塔變異病毒流行期），第二次是2022年1月-3月（奧密克戎變異病毒流行期）。各經(jīng)濟(jì)體在選擇調(diào)整防疫政策時(shí)體現(xiàn)出一定的靈活性。
比較視角看各經(jīng)濟(jì)體防疫政策調(diào)整的變化
“激進(jìn)”的韓國，“保守”的日本。2022年2月以前韓國防疫嚴(yán)格程度長期高于日本，然而面對奧密克戎的沖擊，韓國防疫政策調(diào)整更為“激進(jìn)”，在疫情嚴(yán)峻時(shí)刻多次放寬防疫政策，而日本防疫政策調(diào)整明顯更加“保守”。相比于確診率和死亡率的顯著區(qū)別，對于日韓兩國，“激進(jìn)”和“保守”的防疫政策調(diào)整并沒有產(chǎn)生明顯的生產(chǎn)和消費(fèi)差異。
迷你經(jīng)濟(jì)體的差異：新加坡與中國香港。新加坡選擇了漸進(jìn)式放開的防疫政策，且更為寬松；2022年4月以前香港采取較為嚴(yán)格的防疫政策，但隨后分三階段放寬防疫政策。新加坡應(yīng)對整體較為成功，死亡率相對較低。兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，新加坡生產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)更加平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)改善更加明顯。
德爾塔后的復(fù)蘇：越南與馬來西亞。新冠疫情以來，越南和馬來西亞防疫政策的調(diào)整風(fēng)格頗為相似，在德爾塔流行期間均受到了頗為嚴(yán)重的沖擊，在“共存”的目標(biāo)下選擇放寬防疫政策。奧密克戎病毒期間，越南和馬來西亞選擇進(jìn)一步放寬疫情管控措施，生產(chǎn)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，在亞洲主要經(jīng)濟(jì)體中處于領(lǐng)先水平。
“轉(zhuǎn)向”更早，復(fù)蘇更早：美國。我們以美國作為亞洲經(jīng)濟(jì)體的參考對照，美國防疫政策調(diào)整明顯早于亞洲經(jīng)濟(jì)體。2021年4—6月，美國就已進(jìn)入防疫政策由緊到松的過渡時(shí)期，此期間內(nèi)美國放松口罩令的政策早于亞洲經(jīng)濟(jì)體一年以上。2021年7月開始美國防疫管控進(jìn)一步放開。觀察美國消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，疫情政策階段性調(diào)整以后，美國服務(wù)消費(fèi)迅速回暖、生產(chǎn)情況明顯改善，對德爾塔和奧密克戎疫情均“脫敏”。
亞洲經(jīng)濟(jì)體防疫政策調(diào)整的影響：生產(chǎn)、消費(fèi)與股市
不同階段放松防疫政策可能對生產(chǎn)和消費(fèi)帶來不同程度的影響。阿爾法階段調(diào)整防疫政策的經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇較快，但2022年以來生產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)弱，疫情影響在經(jīng)濟(jì)變動的占比并不高。德爾塔階段調(diào)整防疫政策的經(jīng)濟(jì)體，后續(xù)生產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)力度明顯更強(qiáng)，可能原因包括：1）德爾塔變異病毒帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊明顯更強(qiáng)，使得低基數(shù)效應(yīng)更為明顯，彈性更大；2）復(fù)蘇政策力度較強(qiáng)；3）對鄰國生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)；4）受益于經(jīng)濟(jì)周期。奧密克戎階段調(diào)整防疫政策的經(jīng)濟(jì)體，后續(xù)生產(chǎn)和消費(fèi)的改善程度并不明顯。由于此類經(jīng)濟(jì)體大多在德爾塔階段防控出色，因此在奧密克戎后的政策放松并未帶來顯著的反彈效應(yīng)，主要受自身經(jīng)濟(jì)基本面情況影響。
觀察消費(fèi)：防疫政策調(diào)整后，消費(fèi)確實(shí)有恢復(fù)，但各經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)結(jié)構(gòu)恢復(fù)力度存在顯著差異。
各經(jīng)濟(jì)體資本市場面對疫情呈現(xiàn)出反應(yīng)逐漸弱化的特征。在防疫政策調(diào)整之前，疫情發(fā)展超預(yù)期（體現(xiàn)為死亡率和確診率的迅速攀升）是引發(fā)市場下跌的主要原因。在防疫政策調(diào)整之后，政策的調(diào)整與復(fù)蘇計(jì)劃的推出會帶來市場的一定程度回升。但是，后續(xù)疫情對資本市場影響減弱，從2022年亞洲各經(jīng)濟(jì)體市場表現(xiàn)看，聯(lián)儲加息和經(jīng)濟(jì)基本面變化是后續(xù)影響因素。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）奧密克戎毒株持續(xù)變異，或?qū)е氯蛞咔榘l(fā)展不確定性提升，因此有可能導(dǎo)致全球主要經(jīng)濟(jì)體防疫政策面臨收緊可能；
2）如果美聯(lián)儲、中國人民銀行、歐央行等主要央行貨幣政策超預(yù)期調(diào)整，流動性變化有可能驅(qū)動主要經(jīng)濟(jì)體的基本面發(fā)生一定程度的改變，因而有關(guān)疫情對生產(chǎn)消費(fèi)影響的過往研究經(jīng)驗(yàn)存在一定的失效可能；
3）受限于研究范圍與醫(yī)學(xué)專業(yè)能力，文中有關(guān)衛(wèi)生醫(yī)學(xué)內(nèi)容的表達(dá)可能存在偏誤與混淆，或?qū)ρ芯拷Y(jié)果產(chǎn)生一定的影響；
4）受限于資料引用范圍與外文文獻(xiàn)轉(zhuǎn)述可能存在的誤差，文中提及的亞洲各經(jīng)濟(jì)體防疫政策梳理或存在遺漏，或使得政策調(diào)整的時(shí)點(diǎn)判斷不精確。
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