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核心觀點(diǎn)
　　公司主營(yíng)固體廢棄物綜合處置業(yè)務(wù)，并積極布局鋰電回收新賽道。公司成立于2007年，是專(zhuān)業(yè)從事固體廢棄物綜合處置的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司。2022年1月收購(gòu)立鑫新材料公司，開(kāi)始布局鋰電回收賽道。
　　因BOT項(xiàng)目確認(rèn)收入減少，營(yíng)業(yè)收入同比略有減少，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.29億元，同比減少5.32%，歸母凈利潤(rùn)5.40億元，同比增長(zhǎng)11.66%。2021年前三季度確認(rèn)BOT項(xiàng)目收入6.99億，2022年前三季度確認(rèn)建造收入2.07億，除去此原因，前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)20.55%。
　　Q3單季度凈利潤(rùn)環(huán)比、同比大幅增長(zhǎng)。Q3單季度營(yíng)收8.64億（-35.8%），歸母凈利潤(rùn)2.06億，相比于2021Q3的1.52億、2022Q2的1.66億，同比提升35.4%，環(huán)比提升23.2%。增長(zhǎng)的主要原因是生活垃圾、餐廚垃圾、鋰電池循環(huán)及其他業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
　　毛利率、凈利率大幅提高。公司2022Q3毛利率為40.8%，同比提高7.6pct；凈利率為23.65%，同比提高4.1pct。
　　積極布局鋰電回收，鋰電池循環(huán)再利用業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量收入。公司于2022年1月收購(gòu)立鑫新材料，進(jìn)入鋰電池回收賽道。已試運(yùn)營(yíng)一期動(dòng)力電池提鈷鎳鋰項(xiàng)目（鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年），預(yù)計(jì)2023年可全部達(dá)產(chǎn)。
　　收購(gòu)南通回力，布局再生橡膠業(yè)務(wù)。公司于2022年8月以3.3億元收購(gòu)南通回力橡膠，進(jìn)入再生橡膠賽道。南通回力是國(guó)內(nèi)最大的再生膠生產(chǎn)企業(yè)，具有年產(chǎn)各類(lèi)再生橡膠8.1萬(wàn)噸能力
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池材料價(jià)格波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)政策不及預(yù)期。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為33.3、40.7、54.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.4、10.0、12.2億元，2022-2024年同比增長(zhǎng)14%、34%、23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.6x、8.6x、7.0x。其中動(dòng)力電池回收凈利潤(rùn)2022-2024年分別為0.18、0.45、0.82億元，其余業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為7.22、9.51、11.41億元。環(huán)保業(yè)務(wù)給予公司2023年11-12倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值105-114億元；動(dòng)力電池回收給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值7億元，合計(jì)權(quán)益市值112-121億元，對(duì)應(yīng)26.11-28.21元/股合理價(jià)格，較目前股價(jià)有31%-42%的溢價(jià)空間。