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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　成本下降是大眾品中期配置主線，分化和邊際改善已現(xiàn)、帶來部分公司業(yè)績(jī)彈性；需求端預(yù)計(jì)呈震蕩復(fù)蘇和分化趨勢(shì)。
　　摘要：
　　投資建議：成本下降成為大眾品中期配置主線，需求端預(yù)計(jì)呈震蕩復(fù)蘇和分化趨勢(shì)，布局成本下降、產(chǎn)品升級(jí)、疫后改善標(biāo)的，建議增持：1）疫后改善+成本下降標(biāo)的：青島啤酒A股+H股、燕京啤酒、寶立食品、絕味食品、千味央廚、百潤(rùn)股份；2）中長(zhǎng)期維度：洽洽食品、安井食品、海天味業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建議增持：華潤(rùn)啤酒、周黑鴨等。
　　成本下降將成主線，分化和改善已現(xiàn)。22H1多數(shù)大眾品品類的原材料成本處于高位、漲幅較大。從目前來看，2022年成本端普漲之下已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，部分品類或率先受益于成本改善：1）啤酒包材成本占比較大、鋁罐/玻瓶/紙箱價(jià)格下行將帶來明顯彈性、預(yù)計(jì)22Q4起有望體現(xiàn)至報(bào)表端，成本改善確定性較強(qiáng)；2）榨菜的主要原料青菜頭收購(gòu)價(jià)下降，22Q3已開始體現(xiàn)；3）原奶及大包粉價(jià)格呈高位震蕩回落態(tài)勢(shì)；此外，棕櫚油、白糖、PET瓶等價(jià)格亦環(huán)比回落。多數(shù)肉類和糧食作物價(jià)格當(dāng)前仍處高位震蕩，但價(jià)格進(jìn)一步上漲空間預(yù)計(jì)不大，23年或出現(xiàn)漲幅收窄乃至同比回落。我們預(yù)計(jì)成本下降將給大眾品利潤(rùn)端帶來提振，成為2023年配置主線。
　　提價(jià)及成本改善帶來的業(yè)績(jī)彈性將出現(xiàn)分化。21年以來大眾品的提價(jià)效果呈現(xiàn)品類分化，其中啤酒等品類及部分細(xì)分龍頭的提價(jià)傳導(dǎo)相對(duì)較為順暢、終端接受度較高。我們認(rèn)為，提價(jià)能否順利傳導(dǎo)以及成本改善期能否釋放業(yè)績(jī)彈性都取決于細(xì)分行業(yè)的需求承載力、競(jìng)爭(zhēng)格局、渠道結(jié)構(gòu)等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較快、或需求相對(duì)景氣或低滲透率提升、或競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的細(xì)分行業(yè)龍頭在成本改善期有望兌現(xiàn)較為明顯的業(yè)績(jī)彈性。
　　需求端預(yù)期先于基本面改善，震蕩復(fù)蘇、分化加劇。22年疫情影響波及較廣，對(duì)部分區(qū)域服務(wù)業(yè)和場(chǎng)景消費(fèi)的沖擊較明顯。隨著優(yōu)化疫情防控二十條措施的出臺(tái)，疫情受損較明顯的餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景存在改善預(yù)期。但短期看疫情有所反復(fù)，同時(shí)大眾消費(fèi)力恢復(fù)仍偏弱，年輕人群及中低收入人群就業(yè)恢復(fù)仍需過程，影響其收入及邊際消費(fèi)傾向。未來隨宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、居民收入及其預(yù)期逐步修復(fù)，大眾品需求預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩復(fù)蘇、分化加劇的態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響加劇、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際局勢(shì)惡化等