>> 東吳證券-固收周報(2022年第46期)：“三支箭”能否有效拉動房地產(chǎn)投資，從而令債市的基本面生變？-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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房企融資政策不斷放寬，本周（2022.11.28-12.4）在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化的“第三支箭”發(fā)出，能否有效拉動房地產(chǎn)投資，從而令債市的基本面生變：11月以來，各項針對房地產(chǎn)領(lǐng)域的利好政策頻出，包括信貸融資、債券融資和股權(quán)融資的“三支箭”應(yīng)出盡出，大幅增加了市場對于房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的信心。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源可分為四大類，分別為國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金，其中其他資金又可以進一步分成定金和預(yù)收款、個人按揭貸款?；仡?017年以來各分項的變化，可以發(fā)現(xiàn)2022年以來的變化在于其他資金的占比下降而自籌資金的占比上升。商品房銷售下行影響由預(yù)收款和個人按揭貸款組成的其他資金，因此房企融資的“第二支箭”和“第三支箭”將在自籌資金上發(fā)力。但也要意識到，房地產(chǎn)開發(fā)資金的情況仍然主要依賴于商品房銷售情況，2022年11月30大中城市商品房成交面積為1056萬平方米，同比下降25%，仍在負值區(qū)間。因此，房地產(chǎn)的銷售和投資同比轉(zhuǎn)正拐點還未到來，本周公布的11月PMI數(shù)據(jù)降至年內(nèi)第二低位，但目前債券市場對于政策的利空敏感，而對基本面的利多反應(yīng)鈍化，因此短期內(nèi)可保持謹慎，中長期需要觀察基本面的復(fù)蘇能否對債市轉(zhuǎn)熊構(gòu)成支撐。
美國核心PCE同比5%，美債觀點有何變化：本周關(guān)鍵數(shù)據(jù)顯示，美國10月核心PCE同比跟隨早前公布的核心CPI出現(xiàn)回落，11月非農(nóng)就業(yè)仍然保持火熱，11月制造業(yè)PMI持續(xù)下行，跌破榮枯線。我們預(yù)計美聯(lián)儲12月加息50bp幾成定局，本輪加息利率峰值或高于當前Fedwatch預(yù)估4.75-5%的預(yù)期。核心PCE符合預(yù)期，出現(xiàn)回落。本周美國10月PCE物價指數(shù)公布，核心PCE物價指數(shù)同比增長5%，符合預(yù)期，低于前值5.1%；環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期0.3%和前值0.5%。核心PCE同比出現(xiàn)回落，環(huán)比為2022年7月以來的最小增幅。環(huán)比分項來看，感恩節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)日臨近刺激餐飲酒店及娛樂服務(wù)等服務(wù)業(yè)分項價格上漲，疊加保持韌性的住房租金，服務(wù)價格整體上漲0.4%。食品價格上漲0.4%，能源價格上漲2.5%，10月能源價格重回正增長，本周五俄羅斯石油價格上限確定，未來需持續(xù)關(guān)注俄油禁運及石油價格上限可能造成的油價反彈延續(xù)性的問題。10月核心PCE和CPI均出現(xiàn)了降溫跡象，但通脹筑頂格局是否確立，考慮到在前兩次擴張期中，通脹都存在過二次探頂?shù)男螒B(tài)，謹慎思考我們?nèi)孕栌^察未來幾個月的通脹水平再做判斷。非農(nóng)就業(yè)仍然強勁，時薪超預(yù)期抬升。本周三公布的10月職位空缺數(shù)下降，扭轉(zhuǎn)了9月職位空缺超預(yù)期增長的趨勢。美聯(lián)儲重點關(guān)注的職位空缺與失業(yè)人數(shù)的比率也從1.86降至1.71，加息放緩預(yù)期一度得到進一步提振。但周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)無疑給市場潑了一盆“冷水”。11月美國勞動者平均時薪環(huán)比增長0.6%，預(yù)期0.3%，為自2022年1月以來的最快環(huán)比增幅；同比增長5.1%，高于預(yù)期4.6%。11月美國新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，遠超于預(yù)期的20萬人；失業(yè)率也維持在3.7%的低位。勞動力市場持續(xù)火熱，工資-通脹螺旋上升的風(fēng)險邊際加劇，邊際上降低了聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期。美債10Y至截稿時約3.5%，較前周跌幅約20bp，其中實際利率迫近1.0%整數(shù)大關(guān)，通脹預(yù)期在2.4-2.5%位置，下行主要來自于實際利率下行拖累，同期美股橫盤周k小幅收陽。美債觀點方面，我們對結(jié)構(gòu)性看多仍保持謹慎態(tài)度，通脹未來路徑仍存在較大不確定性，看空美債至4.0-4.5%磨頂，重點關(guān)注11月CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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