>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-大元轉(zhuǎn)債：空氣源熱泵迎行業(yè)景氣周期-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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大元轉(zhuǎn)債（113664.SH）于2022年12月5日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)300萬(wàn)臺(tái)高效節(jié)能水泵及年產(chǎn)400萬(wàn)臺(tái)民用水泵技改項(xiàng)目（其中：分為年產(chǎn)400萬(wàn)臺(tái)民用水泵技改項(xiàng)目、年產(chǎn)300萬(wàn)臺(tái)高效節(jié)能水泵擴(kuò)能項(xiàng)目）和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為84.07元，YTM為3.29%。大元轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.38%（2022-12-02）計(jì)算,純債價(jià)值為84.07元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.29%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.8元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.82%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月09日至2028年12月04日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)23.18元/股，正股大元泵業(yè)12月2日收盤(pán)價(jià)為23.61元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.86元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.82%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.43%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)23.18元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.50億元對(duì)總股本稀釋率為10.43%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為10.50%，對(duì)股本有一定攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)大元轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在120.54~134.29元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到大元轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在120.54~134.29元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
公司專(zhuān)業(yè)致力各類(lèi)農(nóng)用、家用、以及工程建筑用、化工用、船用等多領(lǐng)域的電泵、太陽(yáng)能泵的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。公司是高新技術(shù)企業(yè)、省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、水泵國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)起草單位、中國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)甲壹級(jí)單位、同時(shí)，產(chǎn)品獲專(zhuān)利多項(xiàng)，并已通過(guò)KS、CE、CB、GS、UL、TUV、ROHS、FFU、ETL、EMC、EMF等國(guó)際知名認(rèn)證。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為7.22%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“倒V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為7.22%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.84億元，同比增加5.04%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為-4.83%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比減少31.02%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于農(nóng)業(yè)泵和屏蔽泵，營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2019年以來(lái)，農(nóng)業(yè)泵和屏蔽泵營(yíng)收占比均維持在45%以上，構(gòu)成大元泵業(yè)主營(yíng)收入的絕對(duì)來(lái)源。公司配件和其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較小，合計(jì)約5%。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率穩(wěn)中有降，銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為15.97%、15.04%、15.04%、15.10%和9.92%，銷(xiāo)售毛利率分別為33.48%、30.65%、30.62%、30.06%和25.31%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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