>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-會(huì)通轉(zhuǎn)債：國(guó)內(nèi)高分子改性材料企業(yè)-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 827KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
會(huì)通轉(zhuǎn)債（118028.SH）于2022年12月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)30萬噸高性能復(fù)合材料項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為83.52元，YTM為3.18%。會(huì)通轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.38%（2022-12-02）計(jì)算,純債價(jià)值為83.52元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.39元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.37%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月12日至2028年12月05日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)9.33元/股，正股會(huì)通股份12月2日的收盤價(jià)為9.46元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.39元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.37%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為16.23%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)9.33元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.30億元對(duì)總股本稀釋率為16.23%，對(duì)流通盤的稀釋率為21.82%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)會(huì)通轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在119.99~133.68元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0022%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到會(huì)通轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在119.99~133.68元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0022%，建議積極申購。
會(huì)通股份是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、客戶覆蓋最廣的高分子改性材料企業(yè)之一。公司主要從事高分子改性材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供高性能化、功能化的材料整體解決方案，公司擁有聚烯烴類、聚苯乙烯類、工程塑料及其他類多種產(chǎn)品平臺(tái)，產(chǎn)品種類豐富，高分子高性能化和功能化產(chǎn)品品種300余項(xiàng)。
2017年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為30.26%。自2017年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“倒V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為30.26%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.01億元，同比增加18.85%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為17.19%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比減少70.34%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于改性塑料，營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司營(yíng)業(yè)收入中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超過90%，其他業(yè)務(wù)收入主要包括原材料出售、廢料出售等，占營(yíng)業(yè)收入的比例較小。
公司銷售凈利率和毛利率有所波動(dòng)，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為1.68%、2.15%、3.07%、4.42%和1.10%，銷售毛利率分別為13.68%、12.79%、14.46%、16.82%和9.44%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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