>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年投資策略：否極泰來，超配白電-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 3966KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
洪吉然 |
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投資建議：左側(cè)布局家電，等待收獲時節(jié)。以10年為周期，截至2022年11月30日家電板塊PE（ttm）處于19%分位，風險溢價處于94%分位，估值隱含很高的風險補償。家電行業(yè)自2021年起面臨“上游脹”、“下游滯”、海外需求衰退等困境，但多數(shù)風險已在價格中反映，目前板塊適合積極布局并等待基本面及估值的正向變化。投資家電的情緒鐘擺開始向回擺動，負面因素的消融逐步展開：（1）利潤端延續(xù)改善趨勢：成本壓力減輕+終端產(chǎn)品漲價，22Q1-Q3家電板塊整體凈利率加速正向變化，基數(shù)效應+價格傳導將驅(qū)動利潤率改善的趨勢貫穿至23年中期。（2）需求向上仍需耐心，但股價可能先行一步：假設地產(chǎn)銷售在22Q4見底同時疫情防控得當，家電銷量會在23Q2前后出現(xiàn)改善趨勢，而股價的反應或許更早一步（跟隨地產(chǎn)政策放松的預期）。我們建議關(guān)注三個方向：（1）受益于基本面復蘇以及配置價值提升的大家電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家；（2）估值處于底部且受益于經(jīng)濟修復的廚房小家電板塊，推薦蘇泊爾、小熊電器；（3）新興家電中具備剛需屬性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技。
行情復盤&外部環(huán)境展望：22年市場走勢邊際改善，23年外部環(huán)境更為友好。22年1-11月家電行業(yè)跑輸同花順全A指數(shù)12個百分點，這一表現(xiàn)已明顯好于2021年（跑輸30個百分點），說明家電板塊自身利空已被充分定價，其中10月外資大幅流出帶來的板塊下挫基本可以確認行業(yè)超跌，投資板塊的勝率和賠率俱佳，11月觸底反彈跑贏大盤2.3個百分點。同時外部環(huán)境正在發(fā)生積極的變化：（1）成本紅利延續(xù)：22Q3鋼材、銅價格分別同比-31%、-12%，預計本輪成本紅利將貫穿22Q3-23Q2并且韌性較往年更強。（2）國內(nèi)地產(chǎn)復蘇：9月底央行、銀保監(jiān)會、財政部等頻放利好，預計房地產(chǎn)政策將持續(xù)優(yōu)化直至經(jīng)濟回歸潛在增長率。（3）疫情防控優(yōu)化：利于線下門店盈利能力以及居民收入預期改善。（4）海外需求韌性較強：8月美國家電零售金額同比+2%，剔除價格因素后同比-6%；9月歐元區(qū)19國零售交易額（非食品）同比+7%，剔除通脹因素9月歐元區(qū)19國零售交易量（非食品）同比-0.3%；歐美家電銷售在經(jīng)歷居家紅利后處于韌性較強的震蕩衰退中。
白色家電2023年展望：估值歷史底部，業(yè)績穩(wěn)健且有向上彈性，建議超配。21H2至今房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)較大下滑，但三大白電的業(yè)績增長韌性十足（前三季度格力/海爾/美的扣非凈利潤同比分別+26%/+24%/+7%)，白電盈利狀況正與地產(chǎn)銷售脫鉤，其增長更取決于更新需求（經(jīng)濟預期）、成本周期（提價節(jié)奏）以及競爭格局。市場以地產(chǎn)景氣度錨定白電龍頭估值顯得過于悲觀，截至11月30日美的和格力的PE（ttm）分位數(shù)僅為17%和6%（10年期），2023年地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)+外資流出轉(zhuǎn)流入將推動估值顯著向上。伴隨防疫優(yōu)化和地產(chǎn)回暖，我們同樣看好白電行業(yè)量價復蘇和盈利回升，以空調(diào)為例，預計2023年行業(yè)內(nèi)銷量為8680萬臺（yoy+3%），空調(diào)零售均價保持溫和上漲（三巨頭利潤訴求強）。我們重視白電行業(yè)的估值彈性和盈利潛力，建議投資者超配白電行業(yè)，推薦格力電器（PE（ttm）為7倍，渠道改革有序推進，國內(nèi)業(yè)務占比高，充分受益行業(yè)復蘇）、美的集團（估值歷史底部，利潤率回升，外資回補）、海爾智家（治理和效率提升，國際化和高端化的長期邏輯通順）。
廚房小家電行業(yè)展望：多重因素利好可選消費復蘇，建議標配并把握估值抬升機遇。2020年疫情居家催生廚房小家電需求脈沖式增長，2021年至今受需求透支+競爭加劇+宏觀疲弱的影響，主要公司增長出現(xiàn)趨勢性回落，相對來說蘇泊爾、小熊電器的線上表現(xiàn)較好，主要系前者線上渠道改革，后者結(jié)構(gòu)提升+剛需品類擴充。展望2023年，強可選屬性的小家電板塊將迎來兩重利好：1）地產(chǎn)+防疫優(yōu)化將很大程度上提振經(jīng)濟增長和收入預期（家庭增配可選小家電），短期的機會可能在于防疫調(diào)整初期居家隔離人數(shù)顯著上升，居家烹飪可能刺激小家電需求再一次走高（但強度大概率弱于2020年）；2）美的集團戰(zhàn)略性收縮低毛利的小家電品類，這將緩解行業(yè)的價格競爭，提升其他參與者的盈利能力和穩(wěn)定性。建議關(guān)注小家電板塊在經(jīng)濟順周期中的估值彈性，重點推薦蘇泊爾（估值歷史低位，SEB海外去庫接近尾聲，國內(nèi)業(yè)務逐漸復蘇）、小熊電器（產(chǎn)品高端化+成本紅利，盈利彈性較大）。
清潔電器行業(yè)展望：景氣短期承壓，看好長期滲透空間，建議密切關(guān)注底部反轉(zhuǎn)信號。掃地機：2022Q1/Q2/Q3國內(nèi)掃地機行業(yè)線上銷額同比+6%/+13%/+3%，產(chǎn)品全能化帶來價格持續(xù)提升，但也制約銷量的進一步滲透。行業(yè)龍頭科沃斯率先打破僵局，今年8月科沃斯T10 OMNI引領(lǐng)主銷型號全面降價，此后其他品牌也紛紛跟進，10月T10 OMNI價格已降至3700元左右，其線上市占率接近20%是全市場最為熱銷的機型。展望2023年，國內(nèi)掃地機行業(yè)可能仍會在一段時間內(nèi)面臨以價換量以及費用大額投入的焦灼局面，此外掃地機龍頭在海外（尤其是歐洲）也會階段性面臨可選品類的擠出效應，需要觀測的指標包括價格競爭的進度以及影響、龍頭公司利潤率的拐
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