>> 光大證券-銀行業(yè)周報：銀行股上漲的“三重奏”-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1592KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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銀行板塊行情回顧：本周銀行板塊上漲0.9%，跑輸滬深300指數(shù)1.6pct。分行業(yè)來看，受防疫措施進(jìn)一步優(yōu)化影響，本周消費(fèi)出行板塊漲幅明顯，消費(fèi)者服務(wù)（+10.8%）、食品飲料（+7.8%）、商貿(mào)零售（+6.4%）等板塊領(lǐng)漲，銀行板塊排名第24/30。分個股來看，平安（+6%）、招行（+4.2%）、寧波（+3%）、興業(yè)（+2.4%）等漲幅居前。
本期聚焦：本輪銀行股行情是否具有持續(xù)性？
11月份以來，在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼、疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化等因素提振下，銀行板塊累計上漲12%，跑贏滬深300指數(shù)1.7pct，在各行業(yè)板塊中位居第13/30。展望后市，銀行股行情是否具有持續(xù)性？
我們認(rèn)為三重提振銀行股估值表現(xiàn)的因素有望在不同階段發(fā)揮作用，銀行板塊偏強(qiáng)表現(xiàn)或延續(xù)至1Q23，后續(xù)不排除銀行股估值中樞系統(tǒng)性抬升的可能性，這些因素主要包括：
（1）11月份，隨著房地產(chǎn)融資政策環(huán)境大幅轉(zhuǎn)暖，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力的悲觀情緒有所修復(fù)，涉房類資產(chǎn)風(fēng)險緩釋是市場給予銀行估值修復(fù)的主要邏輯；
?。?）進(jìn)入12月，中央政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議等重要會議將相繼召開，預(yù)計將對2023年設(shè)定較高經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，“穩(wěn)投資”將是“穩(wěn)增長”重要抓手，有望帶動銀行板塊順周期表現(xiàn)，接力地產(chǎn)回暖，帶動“寬信用”預(yù)期，甚至不排除在經(jīng)濟(jì)刺激舉措下出現(xiàn)“信貸脈沖”可能，從而對銀行股估值形成提振；
（3）更長視角看，證監(jiān)會提出“把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”，在該政策思路下，銀行股將受益，估值中樞具有系統(tǒng)性提升的可能性。
1、地產(chǎn)融資政策暖風(fēng)頻吹，資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋修復(fù)銀行板塊估值
房地產(chǎn)行業(yè)重資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈長，我國商業(yè)銀行4~5成的貸款直接或間接與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。無論是從信用擴(kuò)張還是從資產(chǎn)質(zhì)量角度，地產(chǎn)鏈景氣度都是影響銀行板塊表現(xiàn)的重要變量。歷史上，銀行股與地產(chǎn)股走勢相關(guān)系數(shù)大致在0.6~0.7之間。
今年7月按揭貸款“停貸風(fēng)波”以來，居民購房觀望情緒加劇，房地產(chǎn)銷售延續(xù)疲軟態(tài)勢；7.28政治局會議首提“保交樓”，此后，國常會多次提及支持合理住房需求，住建部、人民銀行、銀保監(jiān)會等部門相繼出臺支持政策；9月29-30日，中央部委層面連出三項政策，政策放松從“因城施策”走向“全局調(diào)整”。在此背景下，銀行股與地產(chǎn)股走勢相關(guān)系數(shù)升至0.82，呈現(xiàn)出較歷史均值更高的相關(guān)性。
從銀行經(jīng)營角度來看，銀行體系除了表內(nèi)外涉房類融資外，還包括房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)融資，此外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險釋放可能涉及與房地產(chǎn)相關(guān)的同業(yè)投資、表外理財?shù)?。若“保交樓”進(jìn)度緩慢，還可能致使居民端信心不足，進(jìn)一步滋生按揭貸款“停貸”風(fēng)險。因此，在前期房地產(chǎn)銷售表現(xiàn)持續(xù)孱弱、房地產(chǎn)供給端支持力度相對不足的背景下，房地產(chǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險“多米諾骨牌式”坍塌是壓制銀行估值表現(xiàn)的主要原因。
11月份以來，政策面對房地產(chǎn)融資端的支持力度顯著加大，各項舉措密集部署，包括但不限于“第二支箭”擴(kuò)容、支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的16條舉措發(fā)布、“第三支箭”出爐、央行零息“保交樓”再貸款推出等等。這些政策主要聚焦房地產(chǎn)市場供給端，通過融資性現(xiàn)金流重組，為房企穩(wěn)定存量融資或注入增量流動性，以時間換取空間。通過推動“保交樓”，進(jìn)而有助于扭轉(zhuǎn)居民悲觀預(yù)期，阻斷“項目資金不足-銷售下滑-融資難度加大-保交樓壓力大”惡性循環(huán)。在多重政策利好催化下，市場對后續(xù)“保交樓”加速推進(jìn)、房企融資環(huán)境回暖、房地產(chǎn)銷售改善的預(yù)期更為樂觀，對于銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂也相應(yīng)緩釋。11月以來，地產(chǎn)股與銀行股共振效應(yīng)明顯，近乎同漲同跌，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98。
近期一系列房地產(chǎn)融資政策更多聚焦支持房地產(chǎn)供給側(cè)，主動向市場釋放了積極的正面信號。市場對房地產(chǎn)與銀行板塊給予了短期大幅的估值修復(fù)之后，上周五有一定震蕩調(diào)整。事實上，在房地產(chǎn)從高杠桿、資金池模式轉(zhuǎn)向低杠桿、項目造血模式的新發(fā)展階段，根治房地產(chǎn)市場風(fēng)險的落腳點(diǎn)還是在于需求側(cè)，我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售端政策刺激具有確定性、適應(yīng)性和持續(xù)性，從而著手推動銷售企穩(wěn)和資產(chǎn)價格穩(wěn)定。
2、防疫措施持續(xù)優(yōu)化、宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期提升，有望提振銀行順周期表現(xiàn)
在防疫政策持續(xù)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”訴求提升的背景下，市場對于銀行股的投資邏輯可能由房地產(chǎn)風(fēng)險階段緩釋逐步切換至經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善。
一方面，疫情防控優(yōu)化釋放經(jīng)濟(jì)活力，有助于推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。11月11日，衛(wèi)健委發(fā)布優(yōu)化疫情防控的20條舉措；11月29日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制再度召開發(fā)布會，落細(xì)落實防控措施。近日，廣州、成都、珠海、北京、天津等地區(qū)結(jié)合自身情況持續(xù)探索優(yōu)化管控舉措。伴隨著疫情防控措施逐步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)活力有望進(jìn)一步修復(fù)、居民消費(fèi)場景約束相應(yīng)得到一定釋放。從東南亞國家近一段時間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，在疫情管控舉措逐步放開后，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有明顯的加速態(tài)勢。
另一方面，
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