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專題：財政“失錨”后的政策啟示
　　從財政收入預算完成度角度觀察，目前財政一般公共預算收入完成度達到83%，整體收入水平低于去年和前年水平，由于當前全國疫情多點爆發(fā)、經濟下行壓力較大，年末預算完成度可能僅為95%左右。政府性基金收入與土地出讓金收入增速持續(xù)下挫。目前房地產市場下行趨勢尚未扭轉，土拍市場遇冷，國有土地出讓收入增速呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢，政府性基金預算完成度僅為51.4%，遠低于過往年度同期水平。
　　我們認為，針對土地財政的財政政策邏輯調整會是明年政策制定的一大看點。財政穩(wěn)增長政策的主要抓手較為依靠基建投資，只要經濟未出現(xiàn)拐點，穩(wěn)增長的基建投資對資金的巨額需求量就不會停止，但作為資金提供主體的財政在傳統(tǒng)的資金籌措框架中已經較為乏力，尤其是較為依賴土地出讓收入為專項債還本付息的政府性基金首當其沖。預計在明年的財政政策制定時，對土地出讓收入的逐年滑坡和對專項債超額發(fā)行后的還本付息壓力將做出評估，財政傳統(tǒng)的穩(wěn)增長框架可能會出現(xiàn)微調。
　　從當前數(shù)據(jù)觀察，明年的土地出讓收入表現(xiàn)可能再下臺階，專項債發(fā)行力度如果依然維持今年水平，付息壓力也在不斷提升。一方面，國有土地出讓收入指標存在一定的滯后性，其中反映了一部分前一年中未及時繳付的土地出讓金和未進入財政國庫的資金，因此前一年的土地招牌掛情況會直接體現(xiàn)在下一年的土地出讓收入中；另一方面，土地出讓收入大幅退潮，而政府性基金中80%來自土地出讓活動，剩下10%-20%的其他收入來源短期內不能填補缺口，直接引發(fā)地方債務率的攀升，一旦達到10%的警戒線，不少地方政府可能會面臨財政重整。
　　實體經濟方面：全鋼胎開工率提高1.33pct、半鋼胎開工率提高0.09pct。PTA負荷率沒有變化，高爐開工率環(huán)比上周上行0.68%，同比去年上漲7.4%，重點鋼企旬度日均產量旬度上行0.8%，同比去年上漲13.6%。
　　市場方面：本周R007和DR007分別收于1.78%（前值2.1%）和1.62%（前值1.73%），在央行降準落地之后，利率先上后下。
　　滬深300本周上行2.5%，年初以來下跌-25.7%；恒生指數(shù)本周下降2.33%，年初以來下跌-24.89%。中信一級行業(yè)中，建筑、房地產、銀行、消費等受益于疫情復蘇邏輯的板塊漲跌幅居前，。
　　風險提示：疫情反彈，房地產景氣度延續(xù)走弱，海外經濟衰退。