>> 中信建投-策略周報：政策優(yōu)化后，海外經(jīng)濟體復(fù)蘇路徑啟示(一)-221203
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大小： |
12416KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
陳果,張雪嬌 |
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本周專題：近期疫情政策優(yōu)化導(dǎo)向明確，通過對海外主要經(jīng)濟體政策放松后消費復(fù)蘇路徑的研究，我們認為各國消費復(fù)蘇的差異有兩個重要因素影響：1）采用的疫情政策；2）人口結(jié)構(gòu)。從這兩點看，政策優(yōu)化后，國內(nèi)消費復(fù)蘇路徑或更類似于亞洲經(jīng)濟體。對新加坡/越南/中國香港/中國臺灣和韓國政策放松后消費復(fù)蘇情況進行重點研究，從復(fù)蘇效果看，新加坡/越南（消費增速維持較高水平）好于中國香港/中國臺灣/韓國（復(fù)蘇彈性有限）。考慮到中國人口結(jié)構(gòu)具備優(yōu)勢、但政策放開時間上較晚，消費復(fù)蘇強度預(yù)計好于香港、弱于越南/新加坡。此外，值得一提的三個發(fā)現(xiàn)還包括：1）政策放開后謹防疫情再度沖擊，即便政策寬松，疫情大規(guī)模爆發(fā)同樣會造成居民出行意愿的主動降低，并同時負面影響消費；2）消費刺激政策具有較好的拉動效果；3）經(jīng)濟周期是決定復(fù)蘇彈性的影響因子，但較難改變復(fù)蘇的趨勢性。
市場表現(xiàn)：本周(11.28-12.02)高市盈率、消費、小盤風(fēng)格表現(xiàn)居前；低市盈率、原材料、大盤風(fēng)格表現(xiàn)靠后。低滲透率概念賽道普遍上漲；全球主要股指中恒生指數(shù)表現(xiàn)較佳。國內(nèi)茅指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)居前；中證500、科創(chuàng)50表現(xiàn)靠后。申萬一級行業(yè)中，社會服務(wù)/食品飲料/美容護理漲幅居前；公用事業(yè)/鋼鐵/煤炭漲幅靠后。
盈利預(yù)測變動：11月22年Wind盈利一致預(yù)期上調(diào)幅度靠前的申萬一級行業(yè)為農(nóng)林牧漁（+1.46%）、環(huán)保（+0.70%）、軍工（+0.55%）；下調(diào)幅度偏大的前幾行業(yè)為電子、鋼鐵、社會服務(wù)。
行業(yè)景氣核心指標變動：1）周期：原油、動力煤/焦煤、銅/鋁、螺紋鋼等價格普遍上行；2）地產(chǎn)：融資端政策持續(xù)推進，后續(xù)期待需求政策。第三支箭“股權(quán)融資”恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資。基本面依舊偏弱，10月地產(chǎn)銷售面積單月同比-23.2%，相較9月仍下滑7.0pct；截至11月27日當周，30城成交面積同比周環(huán)比下行10.8pct至-28.9%；3）高端制造：汽車方面，11月整體乘用車銷量低于預(yù)期，同比負增，近期觀察政策動向；光伏方面，本周多晶硅致密料價格環(huán)比下行2.3pct，中環(huán)再次下調(diào)硅片價格4.42%-4.65%，后續(xù)觀察產(chǎn)業(yè)鏈價格下行對下游需求的帶動表現(xiàn)；4）消費：必選方面，供需均有轉(zhuǎn)強預(yù)期下生豬價格后期或仍將高位震蕩；可選方面，白啤酒當前基本面依舊偏弱，防疫政策優(yōu)化放松提振遠期預(yù)期。
估值水平及交易熱度：近期全A/滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價近期小幅回落，但仍處于7年90%分位附近。當前上證50/滬深300估值分別處于市盈率5年16.0%/13.3%分位數(shù)附近；創(chuàng)業(yè)板指/寧組合分別處于市盈率5年14.8%/25.8%分位數(shù)附近。申萬一級板塊中，社服、醫(yī)藥交易熱度明顯提升，分別處于PB五年30%/PE(TTM)5年8%位置。熱門賽道方面，從預(yù)期PE來看，22年CXO/動力電池/軍工/半導(dǎo)體/光伏估值分別為30倍/33倍/45倍/43倍/24倍。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟不及預(yù)期，海內(nèi)外經(jīng)濟衰退，疫情超預(yù)期
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