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展望2023年，疫情管控趨于優(yōu)化已較為明確，但從管控政策確定調(diào)整到消費(fèi)基本恢復(fù)正常按海外經(jīng)驗(yàn)基本需要經(jīng)過3-4個(gè)季度不等的周期，因此疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊和影響，2023年尤其是上半年仍將存在。2023年消費(fèi)整體表現(xiàn)仍將主要受疫情演進(jìn)節(jié)奏和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與預(yù)期而影響驅(qū)動(dòng)，困境反轉(zhuǎn)仍是主線邏輯，總體建議關(guān)注疫情，動(dòng)態(tài)配置。方向上，一是繼續(xù)配置疫后修復(fù)彈性最為明顯的服務(wù)業(yè)；二是基于疫情趨勢(shì)動(dòng)態(tài)低位增配白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)動(dòng)、食品、美妝等優(yōu)勢(shì)消費(fèi)板塊；三是關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下的種業(yè)、家居等板塊階段性機(jī)會(huì)。
　　▍2022年疫情擾動(dòng)明顯，消費(fèi)總體疲軟。2022年疫情影響持續(xù)超出預(yù)期，消費(fèi)基本面疲軟，估值持續(xù)回歸。2022年初至10月底，A股消費(fèi)平均下跌20.6%，港股非必需性消費(fèi)下跌19.7%、必需性消費(fèi)下跌23.5%。結(jié)構(gòu)上，管控背景下，剛需且高頻的品類開支占比仍然較高，出行相關(guān)場(chǎng)景及對(duì)應(yīng)需求受到壓制，高端消費(fèi)韌性仍有體現(xiàn)。三季報(bào)后消費(fèi)業(yè)績(jī)預(yù)期仍在持續(xù)下調(diào)，但對(duì)股價(jià)影響已有限，說明經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后，消費(fèi)短期基本面表現(xiàn)對(duì)股價(jià)影響已弱化，更重要的是在于疫情好轉(zhuǎn)后的修復(fù)潛力以及宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化的潛在趨勢(shì)性影響。
　　▍短期疫情仍是關(guān)鍵因素，經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響修復(fù)彈性。短期疫情仍然是影響消費(fèi)景氣趨勢(shì)最關(guān)鍵的因素。雖然當(dāng)前疫情管控影響仍然較大，但趨勢(shì)上，疫情管控逐步放松和調(diào)整的方向基本明確。我們認(rèn)為各類“小步快走”式松綁政策將會(huì)持續(xù)發(fā)生，從而對(duì)消費(fèi)整體復(fù)蘇形成重要支撐。我們認(rèn)為2023年消費(fèi)總體仍將跟隨疫情走向波動(dòng)前進(jìn)，困境反轉(zhuǎn)邏輯將貫穿其中，伴隨低基數(shù)效應(yīng)有望在2季度開始步入改善通道。而經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化短期將起到一定的增強(qiáng)效應(yīng)，但鑒于經(jīng)濟(jì)回升兌現(xiàn)仍需時(shí)日，尚難形成持續(xù)影響。
　　▍坐望海外疫后復(fù)蘇，從修復(fù)到恢復(fù)三階段行進(jìn)。我們通過對(duì)海外主要國(guó)家和地區(qū)疫后消費(fèi)修復(fù)情況分析后發(fā)現(xiàn)，居民實(shí)際收入增長(zhǎng)、管控政策本身、以及疫情實(shí)際情況對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏和程度影響關(guān)鍵。海外市場(chǎng)疫后消費(fèi)復(fù)蘇的共性特征包括：（1）疫情管控政策取消或放松將使消費(fèi)總體迅速得到恢復(fù)；（2）必需消費(fèi)恢復(fù)快于可選消費(fèi)，但可選消費(fèi)在疫情影響完全消除后彈性更大；（3）以本地或短距離流量為核心的商品銷售、本地消費(fèi)、短距離出行等恢復(fù)更快，對(duì)長(zhǎng)距離出行客流尤其是商旅客、海外客較為依賴的航空、酒店等，客流恢復(fù)相對(duì)滯后，但普遍體現(xiàn)較強(qiáng)的價(jià)格彈性，收入恢復(fù)同樣較優(yōu)；（4）零售渠道中，商超賣場(chǎng)客流下滑較多，而社區(qū)滲透度較深的雜貨店、便利店等恢復(fù)程度較好；（5）通脹持續(xù)走高將影響消費(fèi)者信心、壓制消費(fèi)需求釋放，經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)的地區(qū)疫情消費(fèi)恢復(fù)更加強(qiáng)勁。海外疫情管控政策明確放松后消費(fèi)從開始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個(gè)季度時(shí)間，而其中劃分為逐步放松管控到明確放松、開啟與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰、完全回歸常態(tài)三大階段來看，第一和第三階段消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)，伴隨數(shù)據(jù)回升高點(diǎn)出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)。
　　▍長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)不變，“降級(jí)”實(shí)為周期。雖然短期需求端并不樂觀，但居民收入增長(zhǎng)是推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)推動(dòng)力，中國(guó)居民仍然保持著收入不斷提升的趨勢(shì)，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的整體擴(kuò)容方向并未改變。中國(guó)居民目前人均消費(fèi)支出約4,376美元，大致相當(dāng)于美國(guó)1974年水平（4,329美元），但中國(guó)人均GDP（2021年12,556美元）已相當(dāng)于美國(guó)1980年水平（12,575美元）。共同富裕的方向指引下，各項(xiàng)政策引導(dǎo)實(shí)際上均在推動(dòng)中國(guó)消費(fèi)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。降低收入差距、提高中等收入群體規(guī)模實(shí)際上從很多國(guó)家的實(shí)踐都已表明是最終形成消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)有力支撐的正確方向。短期居民的種種“消費(fèi)降級(jí)”表現(xiàn)，我們認(rèn)為更多是疫情管控和宏觀經(jīng)濟(jì)影響下消費(fèi)下行的周期表現(xiàn)。中國(guó)在居民收入仍在保持增長(zhǎng)、中等收入群體規(guī)模還在不斷擴(kuò)大的大趨勢(shì)下，尚未完成消費(fèi)升級(jí)的總體路徑，但或?qū)㈤_始呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性分化。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；資本加持，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)失序的風(fēng)險(xiǎn)；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來的估值壓制因素；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資策略：估值回落走向合理，關(guān)注疫情、動(dòng)態(tài)配置。國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，一方面取決于國(guó)內(nèi)疫情及管控政策的走向，一方面也依賴于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體影響。疫情管控政策從確定調(diào)整到完全恢復(fù)正常按海外經(jīng)驗(yàn)基本需要經(jīng)過3-4個(gè)季度不等的周期，我們預(yù)計(jì)，疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊和影響，2023年尤其是上半年仍將存在。2023年消費(fèi)整體表現(xiàn)仍將主要受疫情演進(jìn)節(jié)奏和影響經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策調(diào)整影響驅(qū)動(dòng)，困境反轉(zhuǎn)邏輯仍是主線邏輯，總體建議關(guān)注疫情走向，動(dòng)態(tài)增加配置。配置思路上，我們認(rèn)為：一是繼續(xù)配置疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊；二是動(dòng)態(tài)增加白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)動(dòng)、食品、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢(shì)能賽道的配置；三是關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等板塊階段性機(jī)會(huì)。另外，自下而上優(yōu)選疫情