>> 國泰君安-美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評：美國衰退預(yù)期將趨勢性升溫-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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本報告導(dǎo)讀：
美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“好壞參半”。經(jīng)濟不差的當前，市場交易的主線仍在分母端，就業(yè)或經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“好消息”對于市場反而是“壞消息”。從趨勢和經(jīng)濟周期來看，美國3.5%的失業(yè)率低點大概率已經(jīng)過去，后續(xù)美國經(jīng)濟的“壞消息”將更占主導(dǎo)。
摘要：
美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“好壞參半”。由于當前市場交易的主線仍在分母端，因此對于資產(chǎn)價格而言，就業(yè)或經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“好消息就是壞消息，壞消息就是好消息”。美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“好壞參半”，平均時薪的超預(yù)期上漲，再度引發(fā)市場對“工資-通脹”螺旋支撐的擔(dān)憂。但從失業(yè)率等其他數(shù)據(jù)來看，我們認為美國本輪疫后經(jīng)濟復(fù)蘇周期中的3.5%的失業(yè)率低點大概率已經(jīng)過去，預(yù)計后續(xù)失業(yè)率將逐漸走高，勞動力市場逐漸走弱，時薪增速的短期抬升并不具備持續(xù)性。
美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中的“好消息”：
平均時薪環(huán)比增速繼續(xù)抬升至0.6%，遠超市場預(yù)期的0.3%，再度引發(fā)市場對“工資-通脹”螺旋支撐的擔(dān)憂。但我們預(yù)計，隨著勞動力市場的逐漸趨弱，時薪的短期抬升并不具備持續(xù)性。
基于企業(yè)調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)為26.3萬人，超市場預(yù)期的20萬人，反映勞動力市場需求延續(xù)強韌性。
11月勞動參與率再次下降0.1個百分點至62.1%，仍較疫情前低約1.2%。
美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中的“壞消息”：
11月基于家庭調(diào)查的失業(yè)率維持在3.7%，同時勞動參與率繼續(xù)下降，若剔除勞動參與率下降對失業(yè)率的擾動，則11月失業(yè)率上升至3.8%。從趨勢和經(jīng)濟周期角度來看，美國本輪疫后經(jīng)濟復(fù)蘇周期中的3.5%的失業(yè)率低點大概率已經(jīng)過去，預(yù)計后續(xù)勞動力市場將逐漸走弱，時薪增速的短期抬升并不具備持續(xù)性。
11月基于家庭調(diào)查的新增就業(yè)人數(shù)為-13.8萬，連續(xù)兩個月為負，與基于企業(yè)調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)背離。
平均周工時降至34.4小時，為疫情以來首次與疫情前持平，顯示勞動力市場整體正在趨弱。
零售和運輸倉儲新增非農(nóng)就業(yè)已經(jīng)連續(xù)三個月轉(zhuǎn)負，顯示經(jīng)濟動能放緩已經(jīng)在部分行業(yè)體現(xiàn)明顯。
10月份職位空缺率小幅下降0.2個百分點至6.3%，勞動力市場缺口下降66萬至430萬。
往后看，我們認為失業(yè)率將逐漸升高，支持美聯(lián)儲12月放緩加息節(jié)奏，10年期美債收益率趨勢下行。預(yù)計后續(xù)勞動力市場將逐漸走弱，時薪增速的短期抬升并不具備持續(xù)性。隨著衰退預(yù)期的趨勢性升溫，通脹預(yù)期、加息預(yù)期的趨勢性回落，預(yù)計10年期美債收益率整體趨勢性下行，預(yù)計2023年的中樞在3.0%-3.5%之間。對于美股而言，當前對衰退預(yù)期計提可能并不充分，后續(xù)隨著衰退預(yù)期的升溫，盈利仍有較大下修壓力。
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