>> 中原證券-總量周觀點：關(guān)注增量政策變化-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華 |
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投資要點：
宏觀：上周股債仍然圍繞政策預(yù)期的邊際變化進行交易，一是防疫政策的優(yōu)化逐步趨于明朗，二是地產(chǎn)供給政策逐步落地，三是“中國特色估值體系”構(gòu)建持續(xù)發(fā)酵，四是降準政策逐步落地。流動性層面，降準落地后資金利率中樞顯著下降，隔夜利率重回1%附近。PMI數(shù)據(jù)公布大幅低于市場預(yù)期，12月第一周高頻數(shù)據(jù)依然延續(xù)走弱，弱現(xiàn)實邏輯有所強化，但市場反應(yīng)明顯鈍化。市場層面，股債對于強政策預(yù)期均有一定情緒釋放，恒指反彈明顯，結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)、建筑、大金融板塊表現(xiàn)較好；債市利率階段性調(diào)整至2021年末水平。伴隨美聯(lián)儲加息政策的推進，美國流動性仍在收束，經(jīng)常賬戶逆差逐步走低，美元匯率開始拐頭向下，人民幣資產(chǎn)性價比逐步回彈。當(dāng)前“強政策預(yù)期”依然是市場的交易主線，但市場情緒已經(jīng)得到相對充分的釋放，下一階段的博弈點或集中于12月召開的中央經(jīng)濟工作會議的“增量政策”。疫情增量政策的影響或許偏弱，貨幣政策的定調(diào)若偏寬松則利好股債。經(jīng)濟層面，當(dāng)前市場對于“弱現(xiàn)實”明顯鈍化，但防疫優(yōu)化以及地產(chǎn)政策或不能迅速帶來經(jīng)濟回穩(wěn)，中長期復(fù)蘇趨勢仍然存在波動，傾向于認為一季度復(fù)蘇偏弱，市場或許會逐步反應(yīng)。
股票：11月，全球主要多數(shù)指數(shù)大幅反彈，香港恒生指數(shù)反彈幅度最大，上漲達到27%。國內(nèi)市場普遍反彈，上證50反彈最大，上漲13.88%；科創(chuàng)50表現(xiàn)較差，略跌0.22%。11月，滬深兩市日均成交額9,252元，較上月環(huán)比+16.8%，成交額大幅回升。11月，28個行業(yè)上漲，2個行業(yè)下跌；房地產(chǎn)、建材、消費者服務(wù)、食品飲料、非銀等行業(yè)漲幅居前；國防軍工、計算機、新能源、電子、通信等行業(yè)跌幅居前。概念方面，西安自貿(mào)區(qū)、房地產(chǎn)、保險等概念漲幅居前；航天裝備、航空裝備、長江存儲等概念跌幅居前。11月以來，市場在震蕩中上行，市場中樞逐步抬高，上證綜指接近3200點，基本收復(fù)9-10月下跌的空間。但是在此期間，市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。11月反彈的主力是房地產(chǎn)鏈條（房地產(chǎn)、建材、建筑）、疫后復(fù)蘇板塊（消費者服務(wù)、商貿(mào)零售）和金融權(quán)重板塊（如非銀、銀行），10月表現(xiàn)最佳的自主可控板塊（國防軍工、計算機、通信）則表現(xiàn)較弱。當(dāng)前市場主要交易疫情防控和房地產(chǎn)政策預(yù)期。12月將召開中央經(jīng)濟工作會議，交易政策預(yù)期的邏輯可能進一步強化。由于2022年國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，2023年加大穩(wěn)增長和刺激經(jīng)濟的呼聲較高，但是在強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間，市場可能出現(xiàn)分歧。12月市場可能繼續(xù)維持震蕩偏強的格局。建議倉位維持90%，可以關(guān)注自主可控、消費復(fù)蘇等領(lǐng)域投資機會。
債券：上周債市繼續(xù)在“強預(yù)期”與“弱現(xiàn)實”之間拉鋸，上半周交易情緒較為不穩(wěn)，后半周逐步趨于緩和。全周收益率曲線總體上行，中短端幅度更大。疫情政策在前半周釋放更多明確的緩和信號。后半周市場在疫情政策不確定性消解，美聯(lián)儲主席講話釋放放緩加息步伐的部分鴿派信號，跨月后資金趨向?qū)捤傻裙餐蛩赝苿酉缕蠓€(wěn)并小幅震蕩反彈，但總體仍相對謹慎。債市短期交易情緒稍見平穩(wěn)，短期經(jīng)濟趨弱的“弱現(xiàn)實”是確定性的，年末經(jīng)濟工作會議對明年增長預(yù)期、財政政策力度的定調(diào)和地產(chǎn)政策空間則給“強預(yù)期”帶來進一步強化空間。因此我們維持總體建議投資者對收益率保持相對謹慎，等待可能的超調(diào)和隨后配置機會的觀點；交易性投資者保持靈活，低倉位快進快出。
資產(chǎn)配置：股票35%、債券15%、商品25%、Reits25%。
風(fēng)險提示：政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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