>> 東方證券-電子行業(yè)深度報告：前道檢測與量測設(shè)備進(jìn)入放量前夜，頭部廠商確定性強(qiáng)-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 1167KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
蒯劍,李庭旭 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
前道檢測與量測設(shè)備市場空間大，已進(jìn)入放量前夜。檢測與量測設(shè)備是集成電路制造核心設(shè)備之一，是保證芯片良率的關(guān)鍵。2022年國內(nèi)檢測與量測市場空間約200億元，受制于科磊、應(yīng)用材料等美系廠商，美系廠商在國內(nèi)占到接近2/3的市場份額，僅科磊一家公司便占到55%市場份額。美國10月份的芯片管制新規(guī)直接導(dǎo)致國內(nèi)長江存儲、合肥長鑫等產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃受阻，相關(guān)廠商如果未來想在此次新規(guī)限制的技術(shù)范疇內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)，檢測量測設(shè)備的突破將成為關(guān)鍵的一環(huán)。根據(jù)我們的測算，國內(nèi)頭部廠商精測電子、中科飛測、上海睿勵2021年在國內(nèi)檢測量測設(shè)備合計市場份額僅不足3%，行業(yè)國產(chǎn)化率未來3-5年至少10倍級提升空間。目前，頭部廠商已有放量勢頭，精測電子2021年12月1日至2022年11月11日僅某單一大客戶半導(dǎo)體檢測量測設(shè)備新簽訂單就已達(dá)到約3.4億，相當(dāng)于今年前三季度該部分營收的3倍以上；中科飛測2021年底在手訂單金額達(dá)到10億元，是2020年底的約4倍。
檢測與量測賽道先發(fā)優(yōu)勢明顯，精測電子等頭部廠商確定性強(qiáng)。檢測量測設(shè)備硬件技術(shù)壁壘高，下游驗證流程長、成本高，且功能的實現(xiàn)依賴數(shù)據(jù)積累和算法設(shè)計，頭部廠商數(shù)據(jù)積累豐富，更具備優(yōu)勢，并且設(shè)備需要持續(xù)升級迭代，頭部廠商依賴與下游頭部晶圓廠的緊密合作能夠第一時間了解下游客戶最新工藝需求，保持技術(shù)的持續(xù)領(lǐng)先。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前精測電子、中科飛測等頭部檢測與量測設(shè)備廠商有望持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，是未來檢測量測國產(chǎn)化替代最大的受益者，具有高度確定性。未來國內(nèi)檢測量測設(shè)備龍頭廠商將受益多維度成長：1）已有產(chǎn)品放量：精測電子等頭部廠商已有產(chǎn)品國內(nèi)市場空間均在百億級別，當(dāng)前精測電子等三家廠商合計僅5億左右收入體量，未來放量空間廣闊。2）新產(chǎn)品帶來增量空間：目前前道檢測與量測設(shè)備主要的產(chǎn)品類別有14種，精測電子等國內(nèi)頭部廠商每家僅能覆蓋3-5種，但目前各家廠商均在持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)、認(rèn)證，未來產(chǎn)品品類拓展能帶來的增量空間廣闊，將不斷貢獻(xiàn)新成長曲線。3）盈利能力提升：對標(biāo)KLA最近財年60%毛利率、30%凈利率的盈利水平，國內(nèi)精測電子等廠商隨業(yè)務(wù)起量盈利能力仍有廣闊提升空間。4）長期服務(wù)收入起量：檢測量測設(shè)備平均使用壽命12年（以KLA為例），隨設(shè)備裝機(jī)量提升服務(wù)收入將成為重要業(yè)績增量來源，KLA服務(wù)收入占總收入比重超過20%。
復(fù)盤海外龍頭：KLA 2010年以來股價實現(xiàn)約24倍增長。半導(dǎo)體設(shè)備廠商商業(yè)模式優(yōu)異，強(qiáng)者恒強(qiáng)特征明顯，受益全球半導(dǎo)體產(chǎn)能提升，同時摩爾定律推動下的技術(shù)升級驅(qū)動單位產(chǎn)能設(shè)備投資指數(shù)級別提升，為科磊等半導(dǎo)體設(shè)備廠商貢獻(xiàn)長期增長動能。從股價表現(xiàn)來看，2010年初以來KLA股價實現(xiàn)約23.8倍增長，而同期納斯達(dá)克指數(shù)僅實現(xiàn)5.3倍增長，KLA股價表現(xiàn)大幅跑贏指數(shù)。
投資建議與投資標(biāo)的
我們看好半導(dǎo)體檢測與量測設(shè)備國產(chǎn)替代加速，頭部廠商深度受益，建議關(guān)注精測電子、中微公司、中科飛測、賽騰股份。
風(fēng)險提示
半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期、半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度不及預(yù)期、客戶驗證進(jìn)展不及預(yù)期、零部件斷供風(fēng)險。
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