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一體化組件龍頭企業(yè)，“一體兩翼”理念鞏固競(jìng)爭(zhēng)力。公司成立于2005年，主要從事高性能太陽(yáng)能產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2010年后，公司從單一的電池環(huán)節(jié)向上游硅片和下游組件、電站擴(kuò)展，目前已建立起垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，包括太陽(yáng)能硅棒、硅片、電池及組件、光伏電站等各生產(chǎn)應(yīng)用環(huán)節(jié)，廣泛應(yīng)用于地面光伏電站以及工商業(yè)、住宅分布式光伏系統(tǒng)。經(jīng)過十多年的努力，公司已在全球光伏市場(chǎng)建立起較為明顯的全球化市場(chǎng)布局優(yōu)勢(shì)，并在2022年建立起“一體兩翼”新業(yè)務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)光伏智能制造業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景的延伸。近年來公司業(yè)績(jī)保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收493.24億元，同比增長(zhǎng)89.00%；歸母凈利潤(rùn)32.90億元，同比增長(zhǎng)150.66%。
　　光伏需求持續(xù)向好，組件競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。2022年全球光伏新增裝機(jī)量在250-260GW之間，增速在50%左右；展望明年，隨著硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放，2023年硅料產(chǎn)能不再是制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸，且硅料價(jià)格下降有望刺激下游業(yè)主的裝機(jī)意愿，新增裝機(jī)有望達(dá)到350GW。從2022年前三季度出貨情況來看，組件環(huán)節(jié)集中度持續(xù)提升，2022年Q1-Q3 CR5超過70%，一體化程度高的廠商占主導(dǎo)地位。
　　技術(shù)、渠道與品牌齊發(fā)力，一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。技術(shù)方面，公司研發(fā)體系完備，多電池技術(shù)布局，并于今年推出N型高效電池組件DeepBlue4.0X，搭載了公司自主研發(fā)的高效N型Bycium+電池技術(shù)，在為客戶帶來更高回報(bào)的同時(shí)降低了成本。渠道方面，公司積極布局海外業(yè)務(wù)，渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球，采取直銷為主、分銷為輔的銷售模式，與海外當(dāng)?shù)氐姆咒N渠道積極合作。品牌方面，公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先，獲得多家光伏行業(yè)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和國(guó)內(nèi)外多項(xiàng)榮譽(yù)認(rèn)證，品牌認(rèn)可度不斷提升。產(chǎn)能方面，公司今年底組件產(chǎn)能將達(dá)到50GW，明年將擴(kuò)張至75GW，電池先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，硅片、組件也均有新產(chǎn)能布局，一體化程度不斷加深。此外，公司于今年開始與海博思創(chuàng)合作，共同開發(fā)光儲(chǔ)業(yè)務(wù)，有望為公司注入新的活力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收715/987/1100億元，歸母凈利潤(rùn)分別為52/80/124億元，12月5日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26x/17x/11x?？紤]到公司是光伏一體化組件領(lǐng)先企業(yè)，垂直一體化加速布局，一體兩翼戰(zhàn)略深入推進(jìn)，研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)齊頭并進(jìn)，在受益于光伏行業(yè)的高景氣的同時(shí)市占率有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。