>> 安信證券-產(chǎn)業(yè)鏈看轉(zhuǎn)債系列(八)：汽車零配件行業(yè)轉(zhuǎn)債梳理-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 2746KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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本系列報告將從產(chǎn)業(yè)鏈角度對可轉(zhuǎn)債進行梳理，系列之八聚焦汽車零配件行業(yè)。近年我國汽車零配件行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，新能源汽車滲透率的快速提升帶動汽車零配件向電動化、智能化、輕量化方向拓展，此前我們已經(jīng)在《新能源行業(yè)轉(zhuǎn)債梳理（4）——產(chǎn)業(yè)鏈看轉(zhuǎn)債系列三》一文中對新能源車“三電”系統(tǒng)與熱管理系統(tǒng)等零部件進行介紹，在當前汽車產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)快速演進和供應鏈格局重塑的大背景下，本篇我們將從汽車零配件全行業(yè)切入，進一步梳理細分產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)轉(zhuǎn)債，以供投資者參考。
概述：產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，輕量化、電動智能化打開量價空間。
汽車零部件行業(yè)位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游，目前，我國汽車零部件市場保持平穩(wěn)增長。生命周期角度來看，內(nèi)外飾件、行駛系統(tǒng)行業(yè)已進入成熟期，而汽車電子行業(yè)剛步入導入期，未來預計輕量化、電動智能化將打開零部件量價空間。其中，我國智能座艙滲透率加速趕超全球市場，全球/中國市場分別由2019年的38%/35%發(fā)展到2021年的49%/53%。市場表現(xiàn)方面，行業(yè)估值偏高，板塊內(nèi)部盈利分化。汽車零配件板塊自市場在4月末反彈后表現(xiàn)出較高的彈性，當前汽車零部件板塊市盈率（TTM）處于80.5%五年分位數(shù)水平，當前估值偏高；2022年前三季度電子電氣板塊盈利增速達125%，遠超底盤與發(fā)動機板塊，同時也超過汽車零部件整體板塊-10%的水平。
細分產(chǎn)業(yè)鏈：（1）壓鑄件：行業(yè)內(nèi)競爭激烈，一體化壓鑄優(yōu)勢明顯。相比傳統(tǒng)的汽車制造，一體化壓鑄在設備、材料和工藝上有較高的壁壘，在降本增效等方面一體化壓鑄優(yōu)勢明顯。壓鑄件行業(yè)競爭者較多，企業(yè)盈利能力下滑。除競爭格局外，原材料價格和匯率等因素對利潤影響較大。（2）輪胎：替換需求主導，國產(chǎn)替代進行時。輪胎行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)扁平化、環(huán)?；?、替換需求主導的三大特征。競爭格局方面，國外廠商占據(jù)全球主要份額，國產(chǎn)廠商產(chǎn)能擴張進行時，市占率小幅上升。利潤水平方面，輪胎行業(yè)毛利率主要受供需兩方面影響。
轉(zhuǎn)債方面，汽車零部件行業(yè)轉(zhuǎn)債絕對價格偏高，以平衡型為主。截至11月30日，汽車零部件行業(yè)存續(xù)的轉(zhuǎn)債有24只，1只待發(fā)行（冠盛股份），存量轉(zhuǎn)債平均剩余年限在3.97年，存量余額為186.94億元，約占轉(zhuǎn)債市場總余額的2.24%。整體來說，汽車零部件板塊存量轉(zhuǎn)債絕對價格相對全市場轉(zhuǎn)債偏高，以股-債性角度看，平衡型品種居多。
本文分析有代表性的5只轉(zhuǎn)債(銀輪、賽輪、拓普、沿浦、愛迪)基本面情況如下：
1）熱管理龍頭銀輪轉(zhuǎn)債，銀輪轉(zhuǎn)債估值較低，債底保護一般，流動性較高；公司基本面向好，但正股彈性較高，PE(TTM)處于3年90.5%分位數(shù)。（2）輪胎行業(yè)賽輪轉(zhuǎn)債，國內(nèi)領(lǐng)先的輪胎供應商，賽輪轉(zhuǎn)債估值不高，債底保護一般，流動性一般；受益于公司上游原材料價格回落及主要產(chǎn)品全鋼輪胎銷量回暖，公司營收修復基本面向好，正股彈性高，PE(TTM)處于3年72.3%分位數(shù)。（3）NVH/底盤系統(tǒng)行業(yè)拓普轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債估值較高，債底保護一般，流動性一般；2022年前三季度受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司業(yè)績同比增速達69.44%，正股彈性較高，PE(TTM)處于3年40.4%分位數(shù)。（4）汽車座椅行業(yè)沿浦轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債估值不高，債底保護一般，流動性較好；公司前三季度業(yè)績下滑，正股彈性高于同行業(yè)公司，PE(TTM)處于3年極高分位數(shù)。（5）壓鑄件行業(yè)愛迪轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債估值較高，債底保護一般，流動性較好；2022年前三季度受益于產(chǎn)能提升，公司業(yè)績實現(xiàn)增長；正股彈性較高，PE(TTM)處于3年分位數(shù)較高水平。
風險提示：疫情發(fā)展超預期；后續(xù)政策變化超預期
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