>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)2023年投資策略：復(fù)蘇與重估-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大小： |
2363KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,屈俊,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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疫情3年，消費(fèi)低迷，地產(chǎn)承壓，銀行投資主題是“衰退和分化”，后疫情時代，消費(fèi)地產(chǎn)回歸正常，銀行投資主題將變成“復(fù)蘇與重估”。
2022年，衰退與分化。1-10月銀行板塊波動劇烈，分化明顯，類衰退環(huán)境下，優(yōu)勢區(qū)域行獲得區(qū)域經(jīng)濟(jì)的alpha，戰(zhàn)略股份行承受了地產(chǎn)和消費(fèi)承壓的負(fù)alpha。11月開始地產(chǎn)政策放松，疫情管控優(yōu)化，“復(fù)蘇交易”重新開啟，戰(zhàn)略股份行重獲相對收益。和行情一致，類衰退環(huán)境下，銀行營收承壓，業(yè)績分化。在財政前置發(fā)力拉動區(qū)域需求增長、資金價格下行的背景下，城商行的存貸款增長、息差、投資收益、資產(chǎn)質(zhì)量等核心業(yè)績驅(qū)動因素均相對受益，營收和利潤均實(shí)現(xiàn)了突出的增長。
2023年，復(fù)蘇與重估。進(jìn)程可能波折，但經(jīng)濟(jì)生活回歸正常是大勢所趨，實(shí)體回報回升，宏觀杠桿趨穩(wěn)，銀行經(jīng)營的宏觀環(huán)境將改善，宏觀政策將逐漸從托底復(fù)蘇，到等待復(fù)蘇，再到復(fù)蘇后回歸中性。財政：余糧有限，顯性退坡，政策回歸中性，預(yù)計23年廣義赤字與今年持平。貨幣：相機(jī)決策，23年上半年托底復(fù)蘇，下半年回歸中性。信用：供需切換，地產(chǎn)恢復(fù)和政策行力度是關(guān)鍵變量，預(yù)計23年社融增速在10%-10.5%，信貸增速在10.5%-11%間窄幅波動。行業(yè)景氣度：隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有望在23年二季度后企穩(wěn)回升。規(guī)模增長跟隨社融窄幅波動，如果政策行力量更強(qiáng)，商業(yè)銀行規(guī)模增速略有下行。息差受23Q1重定價影響，上半年仍有壓力，下半年或能企穩(wěn)。如果復(fù)蘇順利，債市利率中樞或略有上行，其他非息對業(yè)績貢獻(xiàn)可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，部分城商行或面臨較大壓力。穩(wěn)增長政策降低地產(chǎn)風(fēng)險，資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期有望改善；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不良生成趨于穩(wěn)定，信用成本繼續(xù)對業(yè)績形成支撐。
投資建議：銀行板塊投資關(guān)鍵詞切換為復(fù)蘇與重估。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、宏觀環(huán)境回歸穩(wěn)定背景下，銀行板塊整體會有明顯絕對收益，板塊內(nèi)戰(zhàn)略清晰的銀行將再次獲得溢價。我們推演了四種復(fù)蘇情景和相關(guān)情景下占優(yōu)的銀行。情景一：地產(chǎn)風(fēng)險緩釋，預(yù)計對公房地產(chǎn)貸款占比高的股份行的業(yè)績彈性更大，優(yōu)先關(guān)注平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行等。情景二：疫情影響消退，預(yù)計消費(fèi)小微型銀行的業(yè)績彈性更大，建議優(yōu)先關(guān)注招商銀行、寧波銀行、成都銀行、常熟銀行等。情景三：穩(wěn)增長顯著發(fā)力，預(yù)計新基建、高端制造業(yè)等戰(zhàn)略性領(lǐng)域布局多的銀行業(yè)績彈性更大，建議優(yōu)先關(guān)注成都銀行、杭州銀行等。情景四：資本市場轉(zhuǎn)暖，財富管理業(yè)務(wù)布局較快的銀行相對受益，建議優(yōu)先關(guān)注招商銀行、寧波銀行等。
風(fēng)險提示：（1）穩(wěn)地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；（3）資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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