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周度核心觀點(diǎn)：
　　電商：
　　1-10月電商滲透率創(chuàng)歷史新高，各電商平臺最新業(yè)績表現(xiàn)良好。11月28日，拼多多公布2022財(cái)年Q3業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入355.04億元，同比增長65%，凈利潤為105.89億元，同比增長546%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的同時，雙雙創(chuàng)下歷史新高。1-10月份，全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長7.2%（前值6.1%），增速明顯快于社會消費(fèi)品零售總額，對市場銷售增長拉動超過1.5個百分點(diǎn)。電商滲透率為26.2%，比1-9月份提高0.5個百分點(diǎn)，自8月份起占比連續(xù)上升，創(chuàng)歷史新高。我們推算單10月實(shí)物線上增速為22.1%（較9月增長7.62pct），為今年以來最高增速。7月召開的中央政治局會議延續(xù)今年以來的常態(tài)化監(jiān)管思路，未來或?qū)⑻嵴袷袌鰧π袠I(yè)發(fā)展的信心，同時促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康有序發(fā)展、競爭格局趨于良性及多元化、各電商平臺回歸初心，聚焦主業(yè)。建議關(guān)注：阿里巴巴、京東集團(tuán)、美團(tuán)、拼多多。
　　傳統(tǒng)零售：
　　社零總體恢復(fù)較慢，個股表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。10月份本土疫情點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)，居民外出購物、就餐活動減少，非生活必需類商品銷售和餐飲等接觸型消費(fèi)受到一定影響。10月社會消費(fèi)品零售總額為4.02萬億元，同比下降0.5%；1-10月份，社會消費(fèi)品零售總額36萬億元，同比增長0.6%，增速比1-9月份回落0.1個百分點(diǎn)。線下零售恢復(fù)速度較慢，我們推算1-10月（社零總額-實(shí)物網(wǎng)上商品零售額）累計(jì)同比降低2.7%；推算單10月同比下降7.8%（較9月下降6.6pct）。細(xì)分業(yè)態(tài)來看，1-10月份，限額以上實(shí)體店商品零售額同比增長2%，自7月份以來連續(xù)保持增長態(tài)勢。其中，限額以上零售業(yè)單位中的超市/便利店/專業(yè)店/專賣店零售額同比分別增長3.7%/4.6%/4.6%/0.7%。具體來看企業(yè)前三季度營收增長，永輝超市/家家悅/紅旗連鎖分別增長1.53%/5.76%/8.18%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤。線下傳統(tǒng)零售行業(yè)短期受益于客流量逐漸恢復(fù)與CPI上行帶來的超市同店邊際改善；中長期來看，行業(yè)競爭格局優(yōu)化疊加龍頭公司規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈壁壘是未來平穩(wěn)發(fā)展的主邏輯。建議關(guān)注：永輝超市、家家悅、紅旗連鎖。
　　黃金珠寶：
　　黃金珠寶10月表現(xiàn)較弱，關(guān)注Q4旺季的復(fù)蘇機(jī)會。10月金銀珠寶類社零總額為246億元，同比下降2.7%，1-10月份，金銀珠寶類社零總額為2508億元，同比增長1.7%，在可選消費(fèi)板塊中表現(xiàn)顯韌性。具體來看企業(yè)前三季度營收增長，周大生/老鳳祥分別增長38%/7.54%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；迪阿股份下跌10.79%，短期經(jīng)營相對承壓。黃金珠寶板塊短期受益于終端需求補(bǔ)釋放、加盟商的補(bǔ)貨需求、金價上行預(yù)期等；中長期來看，需求結(jié)構(gòu)性變化促進(jìn)行業(yè)滲透率提升，供給側(cè)黃金工藝提升與黃金的投資避險(xiǎn)屬性刺激終端消費(fèi)，黃金一口價改克重促進(jìn)定價機(jī)制透明化；外部環(huán)境催化中小品牌出清，行業(yè)加速洗牌，疊加頭部品牌加速下沉擴(kuò)張，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。建議關(guān)注：周大生、老鳳祥、迪阿股份。
　　上周行情回顧：
　　上周（2022.11.28-2022.12.02），商貿(mào)零售（中信）指數(shù)上漲6.42%，漲幅大于滬深300指數(shù)3.90pct，商貿(mào)零售板塊在30個中信一級行業(yè)中排名第3位，商貿(mào)零售商板塊漲幅排名靠前的子行業(yè)分別是其他連鎖、百貨和電商及服務(wù)。商貿(mào)零售行業(yè)PE分位數(shù)小于滬深300，當(dāng)前商貿(mào)零售行業(yè)PE(TTM)為-42.34，處于2012年以來從小到大的分位數(shù)為0.41%；滬深300PE(TTM)為11.30，分位數(shù)為27.30%。
　　行業(yè)動態(tài)跟蹤：
　　電商：世界杯吉祥物拉伊卜周邊在抖音電商銷量增長20倍；抖音潛力中小商家雙11大盤支付GMV增長14.24%；Lazada前總裁爾丁加入SHEIN，曾擔(dān)任天貓服飾總經(jīng)理；阿里巴巴在西班牙上線跨境電商新平臺Miravia；京東國際黑五購物季：近800個品牌成交額同比增長超100%；2022快手短視頻運(yùn)營白皮書：Q2對比Q1GMV總值增長率達(dá)12%。
　　傳統(tǒng)零售：京東七鮮戰(zhàn)略收縮僅保留京津冀、大灣區(qū)；高鑫零售CEO林小海表示線下仍是大潤發(fā)走向未來的關(guān)鍵；美宜佳全國門店突破30000家；天虹超市國內(nèi)外第100家生鮮直采基地落成。
　　投資建議：
　　維持商貿(mào)零售行業(yè)“增持”評級。
　　投資主線一：建議關(guān)注監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)小，以零售為王重履約效率，以供應(yīng)鏈優(yōu)勢高筑護(hù)城河的京東集團(tuán)；國內(nèi)電商基本盤穩(wěn)健，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)的阿里巴巴；本地生活龍頭地位穩(wěn)固，新零售業(yè)務(wù)打開第三增長曲線的美團(tuán)；盈利持續(xù)改善，重農(nóng)長線發(fā)展，積極布局出海的拼多多。
　　投資主線二：建議關(guān)注短期基本面邊際改善的超市龍頭，具有生鮮供應(yīng)鏈壁壘與規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的永輝超市；加速省外突破進(jìn)行全國化布局的家家悅；踐行密度經(jīng)濟(jì)的區(qū)域便利店龍頭紅旗連鎖。
　　投資主線三：建議關(guān)注疫后復(fù)蘇彈性較大的黃金珠寶龍頭，全渠道布局，具有品牌競爭壁壘的周大生；百年黃金品牌且經(jīng)營穩(wěn)健的老鳳祥；踐行忠貞品牌理念，具有品牌區(qū)隔度的新晉鉆石婚戒龍頭迪阿股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；疫情反復(fù)；政策趨嚴(yán)；行業(yè)競爭加?。婚T店擴(kuò)張不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期