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當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：歐洲天然氣暫時(shí)平衡。2022年9月至今，隨著歐洲補(bǔ)庫(kù)超預(yù)期完成目標(biāo)，TTF指數(shù)回落至120EUR/MWh上下，截至11月，歐盟天然氣總體庫(kù)存為95%，完成設(shè)置的80%的庫(kù)存目標(biāo)。根據(jù)GIE的數(shù)據(jù)，目前歐盟+英國(guó)庫(kù)存量約為102bcm，按照冬季平均每日約14億m3消耗量計(jì)算，耗盡庫(kù)存可維持兩個(gè)多月需求。暖冬預(yù)期+庫(kù)存將滿+接收能力有限，歐洲對(duì)于天然氣的高需求暫時(shí)告一段落。
　　向前看：能否平穩(wěn)過冬依舊重重桎梏。我們通過梳理歐洲管道氣和LNG進(jìn)口情況，認(rèn)為在目前俄氣近乎“斷供”的情況下，歐洲獲得充足天然氣增量依舊面臨較多阻礙。（1）PNG方面：俄羅斯通往歐洲的多條管線自2022年5月以后處于“斷供”狀態(tài)，除北溪管線受損需較長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)外，亞馬爾、烏克蘭兄弟管線等能否恢復(fù)供氣主要取決于政治博弈因素；（2）LNG出口端看，卡塔爾當(dāng)前產(chǎn)能多被亞太地區(qū)長(zhǎng)約合同綁定，新增產(chǎn)能或需2025年后釋放。2022年以來美國(guó)對(duì)歐LNG出口增加明顯，一定程度上覆蓋了俄氣減少量，但考慮到2023年俄氣供給歐洲的減少量較2022年或更高，美國(guó)新增產(chǎn)能可能難以補(bǔ)足缺口。（3）運(yùn)輸端看，歐洲對(duì)于LNG現(xiàn)貨需求量的提升引起LNG國(guó)際運(yùn)輸進(jìn)一步緊張，根據(jù)GIIGNL，2021年LNG船平均現(xiàn)貨租金為8.92萬美元/天（16萬m3 LNG船為例），較2020年的5.93萬美元/天漲幅為50.42%，而近期亞太及大西洋區(qū)域大型LNG船日租金一度突破42.5萬美元/天。全球主流造船廠訂單暴增，至少已排至2026年；（4）接收端看，當(dāng)前歐盟+英國(guó)擁有約210bcm/年再氣化能力，雖能夠與進(jìn)口需量匹配，但分布不均。歐洲多國(guó)正持續(xù)加大再氣化能力，預(yù)計(jì)到2024年，歐盟+英國(guó)能夠新增80bcm/年再氣化能力，而FSRU成為產(chǎn)能快速增加的重要途經(jīng)。
　　降低消費(fèi)量是維持安全庫(kù)存過冬的關(guān)鍵。我們基于歐盟目前庫(kù)存水平和過去三年的平均采暖季消耗量，在俄氣今冬僅維持9月至今供應(yīng)量的中性假設(shè)下，對(duì)歐盟在本采暖季結(jié)束時(shí)點(diǎn)保持30%、20%和10%庫(kù)存水平所需的LNG補(bǔ)充量進(jìn)行了測(cè)算。我們認(rèn)為若歐盟各國(guó)需求側(cè)能夠?qū)崿F(xiàn)15%的削減目標(biāo)，加之增加部分庫(kù)存消耗，或能緩解俄羅斯管道氣大幅度削減帶來的天然氣壓力，并于取暖季結(jié)束后庫(kù)存依然具有20%的安全邊際。從路徑來看，在居民端及發(fā)電端不適宜大規(guī)模削減用量的前提下，減少工業(yè)天然氣消耗量可能是主要途徑，化工行業(yè)作為消耗天然氣的重要部門或首當(dāng)其沖，但原料端的削減可能會(huì)進(jìn)一步降低歐盟在全球化學(xué)品銷售的地位。
　　投資建議。根據(jù)我們的測(cè)算，基于目前歐洲庫(kù)存水平以及地緣政治局勢(shì)短期或難以緩和的情況，若歐盟能夠在過去三年取暖季平均水平基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)15%的天然氣消費(fèi)量削減，那么其或能夠以相對(duì)安全的庫(kù)存水平度過取暖季?？吹浇穸?，天氣、天然氣削減具體實(shí)現(xiàn)路徑及隨之而來的行業(yè)沖擊，LNG現(xiàn)貨補(bǔ)充能力等均有可能成為擾動(dòng)因素，因此我們認(rèn)為歐洲天然氣供需平衡依然有可能再次被打破。繼續(xù)看好具有LNG國(guó)際貿(mào)易優(yōu)勢(shì)的天然氣企業(yè)，推薦擁有海陸雙氣源資源池+布局氫氦打造第二增長(zhǎng)曲線的【九豐能源】；具備稀缺跨省管輸資源，天然氣分銷空間廣闊的【天壕環(huán)境】；深冷設(shè)備專家，布局工業(yè)氣體的【中泰股份】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇，下游需求不及預(yù)期，國(guó)際匯率波動(dòng)，關(guān)聯(lián)大宗商品價(jià)格波動(dòng)，新建天然氣儲(chǔ)運(yùn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。